上峰水泥(000672)

Q1业绩超预期，股票投资收益大增

上峰水泥4月12日发布19年一季度业绩预告，预计19Q1实现归母净利润3.5~3.7亿元，YoY+111%~123%，超我们与市场的预期，主要系（1）公司水泥产品量价齐升；（2）公司投资二级市场股票一季度回升增值带来投资收益增长。我们测算19Q1公司股票投资收益8631万元，占预告归母净利润中值的24%；扣除股票投资收益的归母净利润2.6~2.8亿元，YoY+59%~71%，依旧实现较快增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.18/2.46/2.71元，目标价15.26~19.62元，维持“买入”评级。

3月社融数据超预期，信用/PMI双验证需求改善

继一周前统计局数据显示3月建筑PMI回升至61.7%，建筑新订单指数升至57.9%，需求端加快改善；今天央行公布的3月金融数据大超预期，其中新增社融2.86万亿元，同比多增1.28万亿元，3月末社融同比增速10.7%，M2同比增速8.6%，环比均提升0.6pct。信用及PMI数据共同验证实际需求改善明显。

长三角复工良好，19Q1企业销量同比有增

根据我们2月底长三角调研情况来看，虽受阴雨天气的影响，但当地企业出货量均处于8成水平，开年下游需求情况良好，整体来看公司1~2月累计销量仍有5%左右的增长。进入3月，随着天气好转，企业发货情况逐步恢复，据数字水泥网，华东地区水泥出货率由3月1日的37.3%提升61pct至3月29日的98.3%，3月出货率均值75.9%，高于上年同期9.5pct。同时3月底华东地区水泥库容比59.3%，低于月初7.1pct。在此情况下，公司19Q1销量同比有增。

19Q1长三角水泥价格高于去年同期，进入4月旺季涨价开启

3月下旬起，随着市场需求恢复正常、库存下降，水泥价格企稳并有所回升。根据数字水泥网，以浙江地区高标水泥价格为例，19Q1均价491元/吨，较去年同期均价453元/吨高出38元/吨。4月起，水泥市场需求正式进入旺季，各企业水泥发货均实现产销平衡，企业第二轮推涨熟料价格。据数字水泥网，4月8日上海、南通和苏锡常地区水泥价格上调20-45元/吨；4月9日起，杭绍地区水泥价格将上调30元/吨，各地已开启涨价模式。主要在于：1）天气转好，企业日发货表现良好，企业市场信心增强；2）熟料价格已经上调，对本次水泥价格上调起到带动作用。

维持“买入”评级

公司主要产能布局位于长三角区域，我们对19年长三角水泥市场供需格局保持乐观态度，公司在解决18年安全生产问题的影响后，19年有望量价齐升。我们维持前次盈利预测，预计公司19-21年归母净利润分别为17.7/20.0/22.1亿元，YoY+20.7%/12.6%/10.3%，目标价15.26~19.62元，维持“买入”评级。

险提示：安全生产事故，宏观经济下滑超预期，原材料涨价超预期等。