2019年3月债券托管量数据点评:地方债挤压配置‚交易盘有所活跃
核心观点
3 月债券总托管量环比上升,地方债增幅最大。 分机构看,商业银行表内移仓政金债,农商行配置继续强劲;广义基金减持政金债,久期继续缩短;境外机构持债规模变化不大,小幅增持国债; 券商配置力量增强,大幅增配利率债和信用债; 保险机构仅小幅增持地方债,其余券种净减持, 今年保费收入同比继续增长的情况下,保险依旧表现为减持。这一方面是险资大量进入股市挤压配债额度,另一方面也说明保险机构对当前收益率认可度不高。 3 月债券回购余额增加,机构杠杆率回升, 主要源于 3 月小型交易机会的出现。
商业银行表内移仓政金债,农商行配置继续强劲
商业银行 3 月大举减持国债 1673 亿元,转而增持政金债 1259 亿元, 3 月中旬国开债一度出现较大幅度的调整,而此期间国债收益率没有出现显著上行,对于配置为主的商业银行来说,国开债的相对性价比更高,因此银行转而增持政金债,此外地方债也对银行配置造成挤压。农商行配置依旧强劲,大幅增持政金债和同业存单。 3 月长端利率上行之后,利率债的配置价值有所提升,部分农商行可能重新建仓。
广义基金减持政金债,久期继续缩短
3 月广义基金国债+政金债增持 771 亿元。其中国债增持 1244 亿元,政金债减持 474 亿元。广义基金对利率债的配置偏好与银行呈现相反的特征,主要是由于 3 月的交易性机会出现在国债。信用债增持 595 亿元,其中,超短融增持 597 亿元,一季度以来广义基金持续缩短久期,以规避利率风险。由于同业存单利率持续处于低位,广义基金对同业存单的配置也在减弱。 3 月广义基金对同业存单减持 1745 亿元。
境外机构不温不火,关注中国债市纳入彭博巴克莱债券指数
境外机构持债规模变化不大,小幅增持国债。 4 月 1 日起,以人民币计价的中国国债和政策性银行债券开始被纳入彭博巴克莱全球综合指数,部分境外机构可能在 3 月份即增加国债配置。纳入首日,境外机构债券成交 185亿元,占全市场比重的 2.4%。我们估算中国债券在纳入三大国际债券指数后外资流入规模有望达到 1900 亿美元,平均每月流入规模约为 95 亿美元。虽然外资机构配置节奏可能不及预期,但无疑会带来更多增量资金。
券商保险分化明显
券商配置力量增强,大幅增配利率债和信用债。保险机构仅小幅增持地方债,其余券种净减持。从历史上来看,每年 3 月保险机构配债会出现“小高峰”。这主要是由于一季度保费收入存在“开门红效应”。但今年保费收入同比继续增长的情况下,保险对信用债和利率债依旧表现为减持。这一方面是由于一季度险资大量进入股市挤压配债额度,另一方面也说明保险机构对当前收益率认可度不高,风险偏好未出现改善。
3 月出现小型交易性机会,杠杆率有所回升
3 月债券回购余额增加,机构杠杆率有所上升。券商( 环比上升 8.1 个百分点)和广义基金( 环比上升 3.6 个百分点)是加杠杆的主力。 3 月机构加杠杆的主要原因是出现小型交易性机会。但当前来看,降准期待明显已经减弱,市场对资金面的预期并不乐观, 近期央行连续多日暂停公开市场操作。叠加4 月缴税和 MLF 到期,资金面扰动可能增大,机构杠杆率难以继续上升。
风险提示: 信用违约超预期, 监管对机构行为的影响,股市冲击。
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