国睿科技(600562)

雷达微波收入下滑，轨交业务快速增长。 雷达业务方面， 受客户需求周期性波动影响， 板块收入下滑 41.45%， 同时固定成本占比的增大使得毛利率下滑 10.68PCT； 微波器件业务方面，受军品订单下降和中兴事件影响， 板块收入下滑 22.07%， 民品竞争的激烈使得毛利率减少 25.23PCT； 轨交业务方面， 报告期内实现了快速发展， 新签订单大幅增长，板块收入大幅增长 53.77%。

经营情况边际改善，盈利有望逐渐恢复。 雷达业务方面，民航局空管雷达采购启动， 2019 年有望继续释放需求；低空监视雷达斩获订单，开拓全新市场领域。 微波器件方面，公司积极开展产品研发， 拓展通信基站天线业务及铁氧体业务， 随着 5G 建设的启动， 需求的增长和产品的丰富有望驱动板块收入快速增长。轨交业务方面，公司自主化有人驾驶 CBTC 信号系统已实现开通运营，有望逐步实现进口替代， 在业务规模增长的同时， 毛利率有望一步提升。

资产重组有序推进， 整体实力显著升级。 公司目前正积极推进资产重组，拟发行股份购买国睿防务、国睿安泰信以及国睿信维股权， 业务范围大幅扩展的同时，标的资产 2019-2021 年预计归母净利润达到 3.49 亿元、 3.79 亿元和 4.49 亿元， 资产重组完成后，公司整体实力将显著升级。 此外，作为亚洲雷达第一所十四所的上市平台，在业务协同和技术研发获得支撑的同时，有望进一步承接研究所资产注入。

盈利预测和投资评级：维持增持评级。 公司市场环境逐步改善，资产重组完成后实力将显著提升，此外，作为亚洲雷达第一所的上市平台，有望继续承接资产注入。 资产重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响， 雷达业务和微波器件略低于预期， 预计 2019-2021 年归母净利润分别为 1.48 亿元、 1.63 亿元以及 2.09 亿元，对应 EPS 分别为 0.24 元、 0.26 元及 0.34 元，对应当前股价 PE 分别为 75 倍、 68倍及 53 倍。

风险提示： 1）雷达业务恢复不及预期； 2）微波器件业务增长不及预期； 3）公司盈利不及预期； 4）资产重组的不确定性； 5）系统性风险。