银轮股份(002126)

公司发布2018年报，全年共实现营业收入50.2亿元，同比增长16.1%；归属于上市公司股东的净利润3.5亿元，同比增长12.3%；每股收益0.44元，拟每10股派发现金红利0.50元（含税）。公司收入稳步增长，但短期受原材料上涨毛利率下滑、三包及关税费用增加等因素影响，净利润小幅增长，业绩略低于预期。公司全球业务布局完善，国内外客户拓展顺利，新能源及国六产品单价大幅提升，管理能力持续改善，发展前景看好。考虑到国内汽车销量低迷，我们略微下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.50元、0.59元和0.69元，维持买入评级。

支撑评级的要点

收入稳步增长，毛利率小幅下降，短期费用拖累业绩。2018年公司收入增长16.1%，国内及国外主营收入分别增长16.3%、15.6%，商用车及工程机械占比有所提升，乘用车受国内销量低迷影响占比下降。受不锈钢等原材料上涨、乘用车业务占比下降等因素影响，毛利率下降0.6个百分点。销售费用增长20.1%，主要受三包损失等费用增加所致。管理费用增长17.2%，主要受员工持股、出口关税、欧洲银轮人员等费用增加所致。研发费用增长22.7%，主要源于研发项目增加。财务费用小幅增长6.9%，其中利息费用增加1,795万，汇兑收益增加1,782万。四项费用率同比增加0.3个百分点，扣非净利润小幅增长3.8%。18Q4实现收入12.0亿元，同比下降2.2%，预计主要受国内汽车销量低迷影响；铝等原材料价格下降，毛利率同比提升1.4个百分点；销售费用增加0.1亿（+13.3%，三包损失费用增长1,400万），研发费用增加0.1亿（+31.7%），实现归母净利润0.65亿（-7.6%），扣非净利润0.43亿（-32.0%）。国内汽车销量逐步回暖，新项目逐步量产，公司业绩有望持续快速增长。

国内外客户拓展顺利，发展前景看好。国内汽车销量增速下降，整车企业降本压力增大，寻求本土供应商是持续发展方向；此外部分国外供应商或逐步退出国内市场，为本土供应商留下较大发展空间。公司在国内热交换等领域技术服务实力突出，已获得雷诺等国际汽车厂商订单，未来有望开拓更多客户，保持较快增长。公司整合欧洲银轮并获得捷豹路虎等订单，合资成立印度银轮，全球业务布局完善，长期发展看好。

新能源及国六产品单价大幅提升，公司持续受益。新能源汽车销量高速增长，公司目前配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元，较燃油车单车价值量约1,250-1,850元有大幅提升，此外公司获得吉利、通用、江铃等新能源产品订单，新能源收入翻倍增长，长期发展看好。2019-2021年国六排放标准逐步实施，柴油机满足国六要求需安装SCR、DPF等尾气处理装置，公司商用车及工程机械配套单车价值量有望大幅提升。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.50元、0.59元和0.69元，公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明，维持买入评级。

评级面临的主要风险

1）汽车销量下滑；2）原材料等价格上涨；3）新能源等业务不及预期。