徐工机械(000425)

公司公布2018年业绩快报及2019年一季度业绩预告，预计2018年实现营收444.1亿，同比增长52.5%，归母净利润20.4亿，同比增长100.0%；预计2019年一季度实现归母净利润9.5-11.5亿，同比增长82.9%-121.4%。

支撑评级的要点

中后期品种起重机接力实现高增长，行业龙头业绩有望持续释放。由于起重机施工顺序靠后，2018年起重机开始逐渐接力挖掘机实现高增长，2019年1-2月汽车/履带/随车起重机销量分别为5784/278/2430台，同比增长60.1%/32.4%/13.9%，徐工作为国内起重机绝对龙头，其销量分别为2390/126/1557台，同比增长31.9%/17.8%/8.1%，起重机销量增速低于行业主要系年初新厂搬迁致产能不足，4月中下旬后产能瓶颈的制约因素开始消除，二季度公司市占率将逐渐回升。在更新换代延续、基建投资改善、国六标准出台预期等因素的驱动下，19年起重机行业预计将持续保持高增长，有望不断超预期，徐工的起重机会有较高的增速弹性，预计全年销量增速有望达到30%。

历史包袱基本出清，19年利润端弹性释放空间较大。2018年前三季度公司整体毛利率17.9%，同比下降2.1pct，毛利率下降主要是二手机的销售处理、原材料价格的上涨及产品销售结构的变化所致，目前公司上一轮信用扩张的二手机、法务机等历史包袱已基本出清，2019年钢材等原材料价格继续大幅上涨的概率较低，预计公司产品毛利率2019年将开始逐步回升。随着公司经营管理的改善及规模化效应的进一步凸显，2018前三季度期间费用率同比下降3.3pct至11.4%，2019年期间费用率还将进一步降低。11年公司净利率高达11.6%，18年前三季度修复到4.4%，预计19年有望提升至6%以上，利润端弹性释放空间较大。

静待高空作业平台及液压阀等新业务放量，优质资产注入进程19年有望加速。公司18年募资24.9亿来大力发展高空作业平台和液压阀等业务，目前进展顺利，受益国内高空作业平台市场的快速成长公司高空作业平台保持持续翻番的高增长，新业务的放量后将为公司带来显著的业绩增量，有助于平滑工程机械行业的周期波动性。公司控股股东徐工有限入选国企改革“双百行动”名单，我们预计集团的混改在19年有望取得实质性进展，挖掘机等优质资产有较强的注入预期，2019Q1徐工累计销售挖机10038台，同增63.2%，市场份额进一步提升至13.4%，超越卡特跃居国内第二，注入后将大幅增厚公司业绩。

估值

基于起重机行业高景气度及公司利润弹性释放，我们将公司19/20年的利润从30.7/37.3亿元上调为34.1/41.7亿元，目前对应19/20年PE分别为11.8/9.6倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

工程机械行业景气度大幅下滑，基建地产投资增速不及预期，行业竞争恶化。