宏观周报:政策效果逐渐显现
投资要点:
CPI 同比重回“2”时代。3 月 CPI 同比 2.3%,前值 1.5%,同比反弹 0.8个百分点;环比-0.4%,前值 1.0%。3 月 CPI 大幅反弹,主要受食品价格超季节性反弹影响,预计 CPI 受猪肉价格影响今年整体中枢会抬升至 2.5%左右(2018 年为 2.1%),未来 3 个月基数较低,CPI 同比不排除突破 3%的可能,但预计央行对通胀的容忍度会增加,货币政策的整体方向保持不变。
PPI 同比反弹。3 月 PPI 同比 0.4%,前值 0.1%;环比 0.1%,前值-0.1%。因近期油价上涨,带动石油行业价格增速回升,响水爆炸事件影响化工品涨价,短期可能对 PPI 有所支撑,同时近两个月 PPI 基数较低,4 月 PPI 仍有可能继续反弹,但在供给侧效应边际减弱以及需求不足的影响下,预计 PPI 趋势不改,整体仍将保持低位运行,不排除回落至 0%的可能。
基数效应导致出口反弹,进口相对偏弱。2019 年 3 月,以美元计价,中国进口同比-7.6%,前值为-5.2%,出口同比 14.2%,前值为-20.7%,贸易顺差 326.5 亿美元,前值为 40.1 亿美元。从出口来看,3 月当月的出口增速回升,主要受去年同期基数影响。整个一季度出口增速较去年四季度有所回落,同时,海外发达经济体 PMI 数据持续走弱,全球经济增速放缓,IMF 连续下调全球经济增速预期,外需疲软无法支撑中国出口增速的大幅度反弹,预期出口增速仍然面临压力。从进口来看,原油价格回升、汽车销量低迷,导致进口增速回落,整个一季度进口增速仍然相对偏弱。整体来看,一季度进出口增速均出现了一定下滑。海外经济增速放缓,以及中美贸易摩擦仍然是影响出口的主要因素;信贷数据走好,国内经济大概率企稳,支撑进口增速反弹,预计全年贸易顺差仍然大概率收窄,净出口对经济增长的压力仍在。
金融数据大超预期。 2019 年 3 月,金融机构新增人民币贷款 1.69 万亿元,同比多增 5700 亿元。整体信贷结构由居民和公司贷款支撑,信贷结构有所改善。2019 年 3 月,新增社会融资规模 2.86 万亿元,同比多增 1.28 万亿元。社融存量增速回升至 10.7%,较上月上升 0.62 个百分点,社融增速进入 2019年以来连续 3 个月保持在 10%以上。,3 月社融结构改善,人民币贷款贡献较多,非标融资也不再拖累社融增长,企业债、地方政府专项债稳定增长,社融大概率已企稳,宽信用正在路上。 2019 年 3 月, M2 同比增长 8.6%,前值 8.0%;M1 同比增长 4.6%,前值 2.0%,M2 与 M1 之间的剪刀差继续收窄,M1 触底回升表现企业融资环境有所改善,流动性边际上可能企稳。
商品房成交面积环比回落,同比上升。高炉开工率环比上升,六大发电集团耗煤量环比回落、高炉开工率环比上升,高频数据显示工业生产改善持续。猪肉价格环比小幅下跌,农产品批发价格指数环比下跌。螺纹钢、动力煤、水泥价格周环比上涨,有色金属价格周环比下跌,动力煤价格环比持平,3 月PPI 反弹如期出现,受基数影响 4 月可能继续反弹。从流动性来看,央行长时间暂停逆回购,4 月面临缴税期,流动性可能短
期会收紧,预计将会重启逆回购操作,3 月金融数据大超预期,短期降准概率减少。