投资要点：

CPI 同比重回“2”时代。3 月 CPI 同比 2.3%，前值 1.5%，同比反弹 0.8个百分点；环比-0.4%，前值 1.0%。3 月 CPI 大幅反弹，主要受食品价格超季节性反弹影响，预计 CPI 受猪肉价格影响今年整体中枢会抬升至 2.5%左右（2018 年为 2.1%），未来 3 个月基数较低，CPI 同比不排除突破 3%的可能，但预计央行对通胀的容忍度会增加，货币政策的整体方向保持不变。

PPI 同比反弹。3 月 PPI 同比 0.4%，前值 0.1%；环比 0.1%，前值-0.1%。因近期油价上涨，带动石油行业价格增速回升，响水爆炸事件影响化工品涨价，短期可能对 PPI 有所支撑，同时近两个月 PPI 基数较低，4 月 PPI 仍有可能继续反弹，但在供给侧效应边际减弱以及需求不足的影响下，预计 PPI 趋势不改，整体仍将保持低位运行，不排除回落至 0%的可能。

基数效应导致出口反弹，进口相对偏弱。2019 年 3 月，以美元计价，中国进口同比-7.6%，前值为-5.2%，出口同比 14.2%，前值为-20.7%，贸易顺差 326.5 亿美元，前值为 40.1 亿美元。从出口来看，3 月当月的出口增速回升，主要受去年同期基数影响。整个一季度出口增速较去年四季度有所回落，同时，海外发达经济体 PMI 数据持续走弱，全球经济增速放缓，IMF 连续下调全球经济增速预期，外需疲软无法支撑中国出口增速的大幅度反弹，预期出口增速仍然面临压力。从进口来看，原油价格回升、汽车销量低迷，导致进口增速回落，整个一季度进口增速仍然相对偏弱。整体来看，一季度进出口增速均出现了一定下滑。海外经济增速放缓，以及中美贸易摩擦仍然是影响出口的主要因素；信贷数据走好，国内经济大概率企稳，支撑进口增速反弹，预计全年贸易顺差仍然大概率收窄，净出口对经济增长的压力仍在。

金融数据大超预期。 2019 年 3 月，金融机构新增人民币贷款 1.69 万亿元，同比多增 5700 亿元。整体信贷结构由居民和公司贷款支撑，信贷结构有所改善。2019 年 3 月，新增社会融资规模 2.86 万亿元，同比多增 1.28 万亿元。社融存量增速回升至 10.7%，较上月上升 0.62 个百分点，社融增速进入 2019年以来连续 3 个月保持在 10%以上。，3 月社融结构改善，人民币贷款贡献较多，非标融资也不再拖累社融增长，企业债、地方政府专项债稳定增长，社融大概率已企稳，宽信用正在路上。 2019 年 3 月， M2 同比增长 8.6%，前值 8.0%；M1 同比增长 4.6%，前值 2.0%，M2 与 M1 之间的剪刀差继续收窄，M1 触底回升表现企业融资环境有所改善，流动性边际上可能企稳。

商品房成交面积环比回落，同比上升。高炉开工率环比上升，六大发电集团耗煤量环比回落、高炉开工率环比上升，高频数据显示工业生产改善持续。猪肉价格环比小幅下跌，农产品批发价格指数环比下跌。螺纹钢、动力煤、水泥价格周环比上涨，有色金属价格周环比下跌，动力煤价格环比持平，3 月PPI 反弹如期出现，受基数影响 4 月可能继续反弹。从流动性来看，央行长时间暂停逆回购，4 月面临缴税期，流动性可能短

期会收紧，预计将会重启逆回购操作，3 月金融数据大超预期，短期降准概率减少。