重庆啤酒(600132)

【 投资要点 】

公司发布 2018 年度报告，报告期内公司实现营业收入 34.67 亿元，YOY+9.19%；实现归母净利润 4.04 亿元， YOY+22.62%；实现归母扣非净利润 3.54 亿元， YOY+14.84%。 2018 年单四季度， 公司营收 5.44 亿元， YOY+11.26%；归母净利润 1933.15 万元， YOY+44.15%；实现归母扣非净利润-18.27 万元。 公司业绩符合市场预期。

2018 年， 重啤毛利率为 39.93%,增长 0.58 个 pct，主因产品结构升级，中高端产品占比持续提升。 公司销售费用率为 13.13%，同比下降 1.52个 pct，管理费用率 4.44%， 下降 0.46 个 pct， 财务费用率 0.52%，下降 0.21 个 pct，使得整体期间费用率继续保持低位，为 18.09%。净利率也因此提升 1.88 个百分点，至 12.15%。公司资产减值损失小幅上升，为 9340.20 万元 ，主要系年底关闭常德酒厂及计提山城商标无形资产损失所致。

销量大幅增长， 四川地区拓展良好。 目前，啤酒消费升级趋势明确，市场需求强劲。公司一直以来强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合，实现了销量的快速增长。 2018 年，公司共实现啤酒销量94.43 万千升，同比增长 6.40%。 从产品看，公司嘉士伯销售量同比下降 6.28%，乐堡销售量同比增长 16.11%，重庆销售量同比增长6.73%。山城品牌销售量下降 1.73%，合计高、中档产品销量增长 4.92%、9.63%， 低档下滑 3.77%，推升吨价至 3543 元，同比增长 2.0%。 从区域看，重庆、四川、湖南地区销量增长 4.75%、 15.89%和 2.98%，重庆地区继续保持强势地位，四川地区核心城市的拓展良好，市场份额获得了大幅提升。

发展路径连贯清晰， 竞争力有望持续增强。 2019 年，公司计划实现啤酒产销量 95.00 万千升，实现税后净收入 32.50 亿元，相较 18 年稳步提升。 公司将继续以嘉士伯“扬帆 22”战略为指引， 持续推进产品高端化战略，在保持国际化产品高速增长的同时，推动醇国宾铺市销售，加速本土品牌高端化。此外， 公司也将继续重点拓展四川核心城市的中高端市场，推动餐饮渠道及非现饮听装产品的铺市及陈列，加大分销覆盖，从而实现四川地区份额的持续提升。 我们认为公司发展路径连贯清晰， 经营治理持续优化，母公司亦可给予重啤产品、品牌、广宣、管理支持，未来公司在川渝湘三地的竞争力有望持续增强。

【投资建议】

持续看好公司发展， 上调营收及毛利率。预计 19/20/21 年营业收入为37.80/41.12/44.65 亿元，归母净利润为 4.95/5.71/6.56 亿元， EPS1.02/1.18/1.36 元,对应 PE 33.45/29.00/25.24 倍， 维持“ 买入” 评级。

【风险提示】

食品安全风险；

行业竞争加剧。