今世缘(603369)

事件：

公司 2018 年实现营业收入 37.36 亿元，同比增长 26.55%；实现归母净利润 11.51 亿元，同比增加 28.43%。 向全体股东按每 10 股派发现金红利 3.30 元（含税） 。 公司 2019 年 Q1 实现营业收入 19.53亿元，同比增长 31.12%；实现归母净利润 6.41 亿元，同比增长 26%。

势头稳健， 2019 年保持高增长目标

分季度看，公司 2018Q4 实现收入增长 3.1%，归母净利润增长3.61%， 2018Q4 业绩增速放缓主要跟公司完成全年业绩目标之后放缓发货节奏有关。 2018 年底预收账款达到 11.68 亿元，同比增长 43%，也与公司 Q4 控制发货节奏有关。 2019Q1 公司预收账款为 2.91 亿元，同比增涨 19.2%，回归到正常水平。

公司在年报中披露 2019 年的经营目标是：营业收入 48.5 亿元（增长 30%左右）、净利润 14.3 亿元（增长 25%左右）。 2019 年经营目标延续 2018 年的稳健增长势头， 将收入目标增速在过去 25%的增长平台上推升一个台阶，显示出公司经营发展的信心，也显示出公司对于实现新“十三五”目标的决心。

高端产品高速增长，产品结构不断升级

高端产品增长成为公司业绩增长重要推动力， 2018 年公司特 A+类产品营业收入为 18.45 亿，营收占比为 49.7%，收入同比增长 42.7%。特 A 类产品营业收入为 12.6 亿，营收占比为 33.7%， 收入同比增长20.58%。

高端产品增速提升带动公司毛利率上行，公司销售毛利率从 2017年的 71.71%提升至 2018 年的 72.87%， 2019Q1 毛利率进一步提升至74.65%。

公司将进一步提升产品结构， 2019 年公司计划推出定位高端的 V9清雅酱，继 2018 年推出清雅酱 V3 和 V6 之后，再推超高端产品以抢占省内高端酒市场。

销售费用提升，省外将重点发力

业务增长以及广告费用增加，销售费用增长明显。 2018 年公司销售费用同比增长 36.74%，其中广告费用增长 42.98%，兑奖费用增长28.64%，职工薪资增长 39.14%。 2019Q1 公司销售费用增长 43.23%。

分区域看，淮安、盐城为公司大本营市场， 2018 分别增长 17.01%和 17.96%；南京大区快速增长，已经成为仅次于淮安的市场， 2018年增长 52%。 2018 年公司深化构建“品牌+渠道”双驱动营销体系，省内新增经销商 45 家，省外新增经销商 79 家。省外市场将成为公司未来业绩重要的增长极。

盈利预测与评级

公司国缘系列定位 300-600 元次高端价格带，受益于省内消费升级以及公司资源倾斜，未来几年国缘有望继续维持较快增长，从而推动公司营收快速增长。省外方面，公司也加快招商的步伐，省外快速扩张会带动公司业绩稳定增长。 根据公司业绩指引， 我们预测公司2019 年收入实现 48.5 亿元， 同比增长 29.7%，实现归母净利润 14.6亿元，同比增长 26.88%， EPS 1.16 元，当前股价对应估值为 22 倍。考虑到公司成长性以及区域龙头地位，给予 28 倍估值，目标价 32.48元，给予买入评级。

风险提示

公司管理出现重大瑕疵，宏观经济出现重大波动，省内消费疲弱，省外拓张不及预期等。