中衡设计(603017)

双主业驱动，设计业务增速亮眼

2018年公司实现营收18.66亿，同比增长28.32%；实现归母净利润1.68亿，同比增长11.74%。双主业增长稳健，其中设计业务实现收入8.82亿，同比增长41.86%，新签设计订单17.43亿，同比大幅增长165%；工程承包业务实现收入7.08亿，同比增长11.17%。

毛利率有所提升，现金流保持净流入

公司2018年ROE为9.70%，同比提升0.37pct。毛利率为25.11%，同比提升0.46pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的设计业务占比的提升；净利率为9.60%，同比下降1.57pct。期间费用率为11.89%，同比下降0.12pct；其中管理费用率下降0.17pct至11.92%，财务费用率提升0.04pct至-0.03%。总资产周转率为0.62次，同比提升14.81%，应收账款周转率为2.49次，同比下降5.68%，营运能力保持平稳；资产负债率为41.22%，同比提升2.23pct。近五年公司的现金流均保持净流入，2018年实现经营性净现金流0.89亿，经营性净现金流/营业收入为4.78%。

Q4业绩增长提速

公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收2.94亿、3.65亿、3.95亿、8.12亿，同比增长51.15%、14.53%、20.44%、32.45%；实现净利润0.20亿、0.53亿、0.41亿、0.54亿，同比增长14.52%、-1.37%、12.18%、26.85%。四季度公司业绩增长有所提速。

内生外延推进全国布局，有望受益长三角一体化

公司采用内生增长与外延发展并举的方式，逐步形成华东、华南、西南和西北的重点区域布局，报告期内公司在非华东地区的收入占比已经超过30%，全国布局战略初见成效。近期发改委正在就长三角一体化发展规划纲要征求意见，2018年重启轨道交通审批以来的获批项目有超过60%的投资在长三角地区，未来更多的基建项目有望加速落地，公司深耕华东地区有望充分受益。

盈利预测与投资建议：预计公司19-21年EPS为0.77/0.95/1.14元，PE分别为19.2/15.6/12.9倍。维持“买入”评级。

风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单转化率不及预期等。