云海金属(002182)

镁行业领军者 全产业链布局+合金技术壁垒巩固龙头地位： 公司是国内镁业的龙头， 拥有从“白云石矿-原镁冶炼-镁合金铸造加工-回收再生”的完整产业链， 目前产能为原镁 10 万吨，镁合金 18 万吨， 以及铝合金 28.5万吨、 压铸件 8000 吨、 微通道扁管 1 万吨、 中间合金 1.5 万吨、 金属锶3000 吨。 其中镁合金与金属锶均为全球产销第一。 因镁价上行， 2018 年公司实现营业收入 51 亿元， 同比增长 3.5%；归母净利润 3.3 亿元，同比增长 112.8%。 非镁业务受益高端产品占比逐步提升，毛利率稳步上行。

上游原镁成本优势显著 下游高端镁合金产品放量在即： 公司上游坐拥镁矿资源，并自主研发“竖罐蓄热技术”、“粗镁一步法”高效低耗生产优质原镁，单吨成本比行业低 23%， 且配套边角料回收实现镁合金原料 100%自给， 环保、成本优势显著；下游立足高端镁合金， 2015 年开始与多家国内外知名公司合作开发镁合金相关产品，其中包括与宜安科技投资的轻合金精密压铸件； 与健信科技合作的 100 万只镁轮毂，未来两年相关产能将步入释放期，公司的综合竞争实力将进一步提升。

携手宝钢金属开启轻量化材料新篇章： 2018 年 12 月公司转让 8%股权引进宝钢金属作为战略股东， 此次双方技术研发与市场优势的结合， 必将加速轻合金材料在汽车轻量化领域的渗透。 依托宝钢强大的汽车市场背景，公司将迅速成长，开启下游轻量化材料的崭新篇章。

供需格局支撑镁价 公司盈利弹性有望迎来释放： 随着我国汽车轻量化不断推进，单车用镁增量有望大幅提升。 同时未来原镁新增产能有限， 环保监管导致原有产能偶发性收缩，我们认为未来两年镁价有望维持高位运行，公司利润弹性有望迎来释放。 我们预计公司 2019-2021 年净利润达4.87/5.79/5.29 亿元， EPS0.75/0.9/0.82 元/股，对应 PE11.92/10.02/10.98 倍。

风险提示： 新建项目进度不及预期 镁价大幅下跌 环保限产放松 汽车轻量化不及预期