银轮股份(002126)

1.投资事件

公司公布2018年年度报告。公司实现营业总收入50.19亿元，同比增长16.10%；归属母公司净利润3.49亿元，同比增长12.26%；扣非后归属母公司净利润为3.04亿元，同比增长3.78%。

2.我们的分析与判断

(一)收入增长稳定，符合预期

报告期内，公司总营收同比增长16.10%，达到50.19亿元，归母净利润同比增长12.26%，主要是因为公司在开发新客户和新项目上持续取得突破；其中热交换器业务贡献最多，占比72.68%；整体毛利率为25.6%，较上年减少0.56%；在2018年Q4乘用车销量跌幅超过15%的情况下，公司2018Q4业绩仅下降2%。

(二)业务增长迅速，费用同比增加

报告期内公司销量和产量同比增加36.40%、30.22%，增长迅速；销售费用同比增加20.11%，主要因为销售业务增加而导致的运输费用和业务费用增加；研发聚焦热管理技术，投入同比上升23%。

(三)布局新能源，提高产品附加值

2018年公司继续推进横向收购兼并、合资合作，收购江苏朗信，提高乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力。收购江苏唯益，进入民用换热及船用换热领域。公司在2018年设立荷兰、德国、印度均设立子公司，并收购SetrabAB公司，获得高端跑车冷却模块设计技术，实现欧美先进技术在公司产品上的应用，利好公司毛利率水平。

3.投资建议

19年行业拐点将至，公司业绩增速有望继续提升。预计19-20年归母净利为4.49亿/5.49亿元，同比增长28.51%/22.43%，对应EPS为0.56元/0.69元，对应PE为15.87/12.96倍。公司目前的PE为19.88倍，低于历史估值中枢（上市以来约24.6倍）。考虑到ROE提升的确定性较强，并存在外延扩张预期，公司估值仍有一定提升空间。故维持“推荐”评级。

4.风险提示

（1）汽车销量不及预期

（2）原材料价格波动

（3）汇率波动