深信服(300454)

1．事件

公司公告2018年年度报告，公司全年实现营收32.24亿元，同比增加30.41%；报告期内归母净利润为6.03亿元，同比增加5.19%；扣非归母净利润为5.52亿元，同比增加5.44%。

2．我们的分析与判断

1）业绩增长稳健，云计算营收占比提升

全年营收增长稳健，利润增长符合预期。研发费用大幅增长，2018年全年研发费用为7.79亿元，同比增长近60%，占营收比高达24.16%；截至期末，研发人员为1664人，预计2019年有望继续增长。研发强度的有效提升有利于夯实公司核心竞争力，但对利润造成一定的影响。截至期末，公司毛利率为73.32%，同比减少2.18个百分点，主要系云计算毛利率低于信息安全毛利率，云计算营收占比提升。营收结构得到改善，云计算业务营收占比提升至27%，实现收入8.67亿元，同比增长59%。IDC2018H1数据显示，公司超融合产品在中国市场份额保持第二地位，未来发展看好。

2）产品竞争力持续上升，新产品助力可持续增长

等保2.0对公司安全业务有全面推动作用，SSLVPN国内市场蝉联第一，防火墙第二，VDI国内市场份额跃升至第二。未来安全收入增速有望超过行业平均增速。公司期内推出了下一代终端安全与响应产品EDR、人机共智的安全即服务解决方案、软件定义广域网解决方案SD-WAN、软件定义企业级分布式存储EDS等。SD-WAN、态势感知等收入目前已达到一定规模；软件定义存储EDS目前基数较小，增速较快，19年有望突破，持续看好。

3）海外收入高增长，预收账款增长源于下游议价力强

公司海外收入突破1亿元，占营收比例有所提升，同比增长76.81%，主要来源于东南亚地区收入增长。海外市场处于开拓时期，销售及渠道投入费用较大，但海外市场对产品价格敏感度较弱，公司高研发投入下产品竞争力有望持续提升，看好公司海外市场长期表现。除此之外，截至期末，公司预收账款为3.2亿元，同比增加23.7%，环比增加63%，体现公司下游议价力强势。我们认为，公司19年会保持高增长，季度利润增速分布前低后高，长期看好。

3.投资建议

我们预计，公司2019-2021年EPS为1.74/2.21/3.10元，对应动态市盈率分别为55/43/31倍，考虑行业景气度高且公司产品竞争力强劲，维持给予“推荐”评级。

4.风险提示

行业竞争加剧；新产品推广不及预期；云计算发展不及预期。