投资要点

1， 3 月新增信贷 16900 亿，同比多增 5700 亿，明显超市场预期。值得注意的是贷款主体和期限结构均明显改善，在宽松的货币政策延续一年后，实体经济融资从“供给单向增加”终传导至“供需两旺”。贷款主体方面，实体企业和居民贷款增幅均较为明显（同比分别多增 5006、 3175 亿元），非银金融机构贷

款则大幅下降（同比少增 2506 亿元），剔除非银金融机构贷款后，新增信贷金额更为可观；期限结构方面，居民和实体企业中长期贷款均明显恢复，前期商业银行通过短期贷款“注水”信贷投放总额的现象明显改善。

近期市场对于央行四月份是否降准争议较大。下周三马上迎来本月 MLF 到期，结合降准的时间窗口、近期公布的经济金融数据和外汇占款情况，二季度央行降准的概率已不大。后续需关注基建和房地产投资情况，若一线城市房地产销售延续当前较为稳健局面，实体经济企稳可持续性或较强，货币政策边际宽松的空间进一步收窄。

具体来看：

3 月新增实体企业贷款 10659 亿元，同比多增 5000 亿。短期贷款和中长期贷款增速回升尤为明显，但票据融资受政策干预套利影响、仍较为低迷。特别关注 3 月新增实体企业中长期贷款 6573 亿元，同比多增 1958 亿元，同比增幅创2017 年 11 月以来最高值。经济基本面明显企稳，与 3 月 PMI 数据和近期大宗商品价格走势相互印证。

3 月新增居民贷款 8908 亿，同比多增 3175 亿，新增短期和中长期贷款增幅均较为明显，与 3 月一线城市商品房销售较好相关。

2， 3 月新增社融 2.86 万亿，同比多增 1.28 万亿。除表内信贷外，新增企业债券融资和地方政府专项债均持续增长，新增非标有所恢复，但明显回升仍需政策释放信号。具体来看，新增未贴现银行承兑汇票 1366 亿，较上月由负转正。近期银行承兑汇票融资波动幅度较大，或与监管层调控意愿相关；新增信托贷款 528 亿，创去年 2 月以来最高值；但新增委托贷款-1070 亿元，萎缩幅度仍较大。