三友化工(600409)

事件

近期国内粘胶短纤、 纯碱价格触底反弹， 有机硅价格持续上涨， 当前粘胶短纤市场价 12600 元/吨， 自 3 月底以来累计上涨 300 元/吨； 轻质纯碱华东出厂价和重质纯碱华东送到价分别为 1900 元和 1950 元/吨， 自 3月份底以来累计分别上涨 250 元和 25 元/吨； 有机硅 DMC 华东市场价2.13 万元/吨， 自 2 月中旬以来累计上涨 3300 元/吨。

投资要点

粘胶短纤产能投放接近尾声， 近期价格逐步反弹

近两年粘胶短纤行业产能集中投放， 截至 2018 年底行业总产能约 470 万吨/年，其中 2018 年新增产能约 61 万吨/年， 同比增长 15%， 2019 年上半年部分重启以及延期装置将投放， 全年预估增量 57 万吨/年， 后续行业暂无新增产能投放。由于需求增速难以匹配新投产能增速， 粘胶短纤价格一路下跌至 12300 元/吨，自 2017 年 3 月景气高点以来累计下跌约 29.3%， 全行业亏损严重。 近期由于行业负荷偏低， 厂家挺价意愿强烈， 同时下游需求有所提升， 产品价格小幅反弹约 300 元/吨， 公司现有产能约 70 万吨/年， 有利于公司盈利改善。

纯碱市场供需偏紧， 产品价格持续上涨

我国纯碱行业总体处于供需紧平衡状态， 3 月底以来， 受江苏和云南纯碱装置因故停机、 企业库存紧张及下游积极采购影响， 纯碱价格持续上涨， 其中轻质纯碱自底部上涨约 14%， 重质纯碱价格小幅上涨 2.6%。 4 月份下游行业开工稳定， 预计对纯碱需求将以稳采为主， 价格上调将刺激中间商积极参与， 整体市场氛围活跃， 本周河南金山、安徽红四方等厂家的停机检修将持续加大碱企供应紧张氛围， 预计在弱供强需的持续推动下，国内纯碱市场价格将继续向好，公司现有产能 340 万吨/年， 有助于业绩提升。

有机硅成交价坚挺， 有望维持较好水平

国内有机硅市场景气度自 2018 年 5 月开始快速下行， 有机硅 DMC 价格 2019年 1 月份跌至约 18000 元/吨， 自高点累计下跌幅度达 48%， 行业总体不盈利，部分中小企业亏损。 春节及元宵节过后，有机硅下游企业开始复工， 采购情绪逐渐增长， 同时中美贸易摩擦形势有所好转， 出口预期较好， 产品价格开始触底反弹， 3 月份广交会等促进需求增加，以及环保安全突发事件升级影响，市场采购拿货心态逐渐增强，价格开始出现明显上调， 目前价格自底部累计上涨3300 元/吨， 二季度有机硅价格有望继续保持较好水平， 公司现有有机硅粗单体产能 20 万吨/年， 预计近期业绩改善较为明显。

盈利预测及估值

我们预计 2018-2020 年公司归母净利润分别为 17.26 亿、 13.56 亿、 15.52 亿元，同比分别增长-8.6%、 -21.5%、 14.5%， 当前股价对应 PE 为 9.5、 12.1 和 10.6 倍，待年报正式公布后我们将对公司盈利预测进行调整， 当前公司主要产品行业景气度逐步回升， 看好其在循环经济体系下做大做强， 维持“增持”评级。

风险提示

1、原材料价格大幅波动； 2、产品价格大幅下跌； 3、产品销量不及预期财务摘要