风语筑(603466)

事件

2018 年公司营业收入 17.08 亿元， 同比增长 13.95%；归属于上市公司股东的净利润为 2.11 亿元， 同比增长 26.96%。 公司 2018 年每 10 股派发现金红利 0.75 元。

投资要点

四季度好于往年， 全年净利润增长 26%

公司结束连续两季度的单季度收入下滑，四季度营收 4.34 亿元，同比增长50.67%；归母净利润 0.39 亿元，同比增长 108.27%，最终全年实现归母净利润 2.11 亿元，同比增长 26.96%。截至报告期末， 公司在手订单 49.26 亿元，同比增长 4.12%。我们据此估算 2018 年新签订单 17 亿元，较 2017 年增长 2亿元。 公司在手长期保持订单充裕，具备较好的业绩增长基础。

综合毛利率上升， 预收账款保持增长

2018 年公司毛利率为 30.17%，较去年同期上升 1.52 个 pct， 原因为城市馆和园区馆业务毛利率上升较多， 由于公司项目实施体系已经成熟，当前城市馆和园区馆业务向二三线城市下沉，我们认为该毛利率水平可在未来维持。 费率方面，公司全年销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 5.04%（同比+0.35pct）、 9.47%（同比+1.59pct）、 -1.32%（同比-1.21pct）， 总体费率较 2017 年有所增加，但四季度已经出现费率减少趋势。 本期公司预收款项达 12.48 亿元，较 2017 年增长约 2.79 亿元，同时经营性现金流量净额为 2.63亿元，保持净流入，且营收账款周转较三季度有所加快。

完成三大业务板块布局， 打造跨界文创平台

2018 年以来全国公共财政支出总体增速放缓，对于以 2G 业务为主的公司发展形成掣肘。公司管理层积极布局转型项目， 目前完成三大业务板块布局： 1）保持城市、主题展览馆行业龙头地位； 2） 设立要看文化进军商业展览院线领域， 截止目前已经推出杭州万象城、苏州中心《凯斯哈林的迷宫之旅》、上海油罐艺术中心《 teamlab 油罐中的水粒子》、 深圳湾万象城《披头士五十年纪念展》项目； 3）参股良晓科技， 推动数字艺术在商业和消费场景的应用。 我们预计未来公司将逐步摆脱单一的下游市场结构，客户长期趋向多元化。

维持“增持”评级

公司 2018 年业绩略超预期，在手订单充裕，且完成多元化业务初步布局， 我们预计 2019-2021 年公司实现净利润 2.37、 2.84 和 3.47 亿元， 对应 PE 为22 倍、 18 倍和 15 倍， 维持“增持”评级。

风险提示： 行业政策变化， 应收账款坏账率升高，人力成本上升