华帝股份(002035)

地产景气度回升，3月厨电行业有所回暖

2018年受房地产市场宏观调控趋紧的负面影响，厨电行业整体低迷。19年开年以来，地产有所回暖，预计前两年销售的住宅将于19年起实现交付，竣工面积底部回升、实现同比正增长，同时也看到一二线市场的二手房成交数据改善明显，其中厨电公司最为受益（厨电产品新增需求占比80%，销量与地产相关性最强）。根据中怡康的数据，3月油烟机零售量和零售额分别同比增长5.1%和4.8%，燃气灶零售量和零售额分别同比增长5.9%和5.3%，3月烟灶市场较1、2月呈回暖态势，公司有望受益于此。

热水器和嵌入式新品带动均价提升，电商和工程渠道增速较快

分产品来看，公司18年热水器实现30%的快速增长，嵌入式增速也很快，预计19年热水器能保持20%左右的增长，同时通过水器和嵌入式新品来带动均价提升。分渠道来看，公司传统线下渠道增速放缓，主要受之前京津经销商事件的影响，目前新经销商已经交接完毕；同时公司也在进行主动的渠道去库，开展渠道扁平化。19年预计公司依旧维持300-400家的旗舰店和专卖店的开店节奏。此外，公司进一步促进线上线下渠道的融合，线上渠道占收入比重在27%左右，18年线上实现20%多的增长。18年工程渠道依旧保持30%的收入增长。公司多渠道共同发力促进销售增长，预计19年工程和电商渠道均能够实现20%增长。

盈利预测及估值

公司会持续加大研发的投入力度，前两年公司较高的营销投入取得良好的效果，之后会有所放缓。我们预计公司2019-2020年实现净利润8.0亿和9.5亿，同比增长16.0%和18.4%，对应EPS0.92元、1.09元，对应当前股价估值为15.8倍、13.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

房地产市场不景气；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险