银轮股份(002126)

公司发布2018年年报，全年公司实现营业收入50.2亿元，同比增长16.1%；营业利润4.5亿元，同比增长10.7%；归属母公司净利润3.5亿元，同比增长12.3%；折合EPS为0.44元/股。2018年公司每10股派送现金红利0.5元（含税），不以公积金转增股本。

点评：

受四季度公司收入下滑影响，公司业绩略低于预期。受汽车行业整体销量走弱影响，公司四季度实现营收12.05亿元，同比下滑2.25%，受此影响，全年营收为50.19亿元，略低于此前公司业绩预告。收入拆分看，公司热交换器业务全年实现收入36.48亿元，同比增长11.23%，成为收入贡献的主要环节，远高于同期国内汽车行业增速，预计主要与重卡行业景气度较高及公司乘用车客户优化，产品向模块化过度有关。公司尾气处理业务实现收入5.40亿元，同比增长57.86%，主要由于尾气封装业务收入大幅提升所致。

毛利率略有下滑，研发投入加码。18年公司毛利率为25.52%，同比下滑0.64个百分点，我们预计主要由于公司尾气处理业务属于封装业务，毛利率较低所致。费用率方面，公司全年销售费用率为4.72%，同比增加0.14个百分点，主要与公司运输、业务费用等的增加有关；公司全年管理费用率为10.6%，同比上升0.26个百分点，主要由于折旧增加及员工薪酬增长所致。公司财务费用率为1.08%，与同期基本保持一致。值得一提的是，公司2018年研发费用达到1.86亿元，同比增长22.66%，主要由于公司加大了客户新产品、新技术的开发力度和大力投入新能源热管理产品研发所致。目前，公司已陆续获得吉利PMA平台、长安福特等新能源车型定点，未来业绩确定性高。

传统业务领域持续拓展，新能源领域领域有望实现高增长。传统热管理领域公司持续拓展新客户，近期收购瑞典SetrabAB公司，涉足超豪华轿跑热管理领域，未来有望进一步开拓海外及高端市场，实现收入稳定提升。新能源领域，公司目前公司已开发出包括前端模块、电池冷却器、电机冷却器、水冷板、水箱、PTC加热器等产品，并已为广汽、吉利等国内主要的新能源主机进行配套生产。目前公司在手订单充足，2018年11月，公司与长安福特签订BEV-A纯电动车平台的电池冷却水板定点供应合同，首次进入合资品牌新能源汽车配套体系，有望进一步打开客户拓展空间，未来成长前景可观。

盈利预测：由于2018年汽车行业整体业绩承压，我们调整公司盈利预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为60.46、71.91和81.81亿元（原预测2019-2020营收分别为63.49和74.44亿元），归属于母公司所有者净利润分别为4.20、5.26和5.74亿元（原预测2019-2020年为4.54和5.32亿元），折合EPS分别为0.52、0.66和0.72元，对应于4月16日收盘价9.02元计算，市盈率分别为17.2、13.7和12.6倍。鉴于公司在商用车热交换器领域拥有传统优势，近年来积极拓展乘用车换热器领域并不断取得突破，同时发力未来空间广阔的汽车尾气后处理及新能源汽车热管理领域，业绩增长确定性高，前景可期。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。

风险提示：（1）汽车销量不及预期；（2）新车型上市不及预期；（4）终端价格竞争加剧等。