中国核电(601985)

近期公司公告一季度发电量情况，实现发电量312.08亿度，较去年同期增长25.12%。此外，公司可转债发行于步入尾声，如顺利完成募资将支撑后续核电项目建设。

一季度发电量快速提升，但部分机组利用小时数存忧

2019年一季度公司实现发电量312.08亿度，较去年同期增长25.12%，从结构来看，三门、田湾新机组投产与昌江核电利用小时数提升贡献了主要增量。但从细分电站利用小时数来看，三门核电2台机组利用小时数或为1016h，显著低于同处浙江地区的秦山核电2000左右的利用小时，据此，我们判断三门核电部分机组或存在检修，或在一定程度上影响当季盈利。

可转债发行步入尾声，募资完成支撑后续核电项目建设

结合公司可转债发行进度，我们预计公司可转债将于近期完成发行，如顺利发行，公司将新增78亿元资金，用于福清5/6号机组及田湾5/6号机组建设。根据公司此前公告，福清5/6号机组和田湾5/6号机组或将分别于2020年和2021年投入商运，届时公司收入与利润体量将再上一个台阶。

盈利预测及估值

我们预计，2018-2020年公司将实现净利润47.63、59.33、61.90亿元，同比增长5.91%、24.54%、4.33%，EPS为0.31、0.38、0.40元/股，对应20.32倍、16.6倍、15.8倍P/E。维持“增持”评级。

风险提示：核电站建设或不达预期；核电新技术推进或不达预期。