安迪苏(600299)

事件：赢创决定在全球范围内提高MetAMINO?（99%饲料级DL-蛋氨酸）的价格，涨幅为7%，即刻生效。所有已签署的合同和供应协议将按原条款执行。

点评：

紫光提交反倾销调查申请，蛋氨酸价格底部反弹。商务部于2019年3月4日收到宁夏紫光提交的反倾销调查申请，并于4月10日发布公告，对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸进行反倾销立案调查。近年来，由于蛋氨酸价格持续低迷，国内厂商开工率处于低位，我国蛋氨酸供应主要依赖于进口，对外依存度高达58.6%。受反倾销立案调查消息刺激，国内蛋氨酸市场均价由4月9日的17370元/吨迅速反弹至4月16日的19700元/吨。4月17日，赢创决定在全球范围内提高MetAMINO?（99%饲料级DL-蛋氨酸）的价格，涨幅为7%。

蛋氨酸价格反弹，公司拥有较大业绩弹性。面对新进入者的威胁，蛋氨酸价格取决于行业的边际成本，即国内新进入者的可变成本，紫光提交反倾销调查申请，侧面说明当前蛋氨酸价格处于绝对底部，价格有望底部反转，这与我们此前的判断一致，即在当前油价及供需环境下，17500元/吨为蛋氨酸的地板价，蛋氨酸价格进一步下跌的空间极为有限。随着欧洲“极地”项目的投产，安迪苏蛋氨酸产能已提升至49万吨，按照90%的开工率计算，蛋氨酸价格每上涨1000元/吨，将使公司归母净利润增厚3.1亿元，而随着公司完成对少数股东权益的收购，公司业绩弹性将进一步增加。

液体蛋氨酸渗透率不断提升，驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一，其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸，液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势，尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%，而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升，液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年，安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%，远高于行业需求6%的平均增速，推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。

拟收购少数股东权益，优化组织架构。为了优化股权架构，安迪苏与其母公司蓝星集团达成股权收购协议，将以36.14亿元的交易价格收购蓝星集团持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司（简称“BANG”）15%普通股股权。交易拟进行两次交割，第二次交割将以安迪苏成功完成适当融资后作为交割前提条件。该交易完成后，安迪苏将最终全资持有BANG，而蓝星集团持有安迪苏89.09%的股份比例保持不变。目前，该交易仍需获得安迪苏股东大会批准。

盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年的营业收入分别达到143.9亿元、168.2亿元和197.5亿元，同比增长26.06%、16.87%和17.42%，归母净利润分别达到13.7亿元、18.0亿元和22.5亿元，同比增长47.72%、31.55%和24.74%，以当前股份计算的摊薄EPS分别达到0.51元、0.67元和0.84元，对应2019年04月17日收盘价（14.54元/股）的动态PE分别为29倍、22倍和17倍，维持“增持”评级。

风险因素：养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期；VA原材料供应不足影响公司VA业绩；蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期；蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。