卫星石化(002648)

公司 C3 产业链一体化、规模化协同发展， 新产能不断投放，持续带来业绩增长。 公司以丙烷脱氢制丙烯（PDH）为基础，向下游聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯、高分子乳液和超高吸水性树脂（SAP）等不断延伸， 并利用 PDH 装置副产氢气建设双氧水项目，持续做强、做长 C3产品线。 目前，公司主要产品产能情况： PDH90 万吨/年、聚丙烯 30万吨/年、丙烯酸 48 万吨/年、 丙烯酸酯 45 万吨/年、高分子乳液 21万吨/年、 SAP9 万吨/年、有机颜料中间体 2.1 万吨/年、双氧水 22 万吨/年，其中，丙烯酸及酯产能在国内名列前茅。此外，在建的项目年产 15 万吨 PP 二期项目、年产 6 万吨 SAP 技改三期项目、年产 36万吨丙烯酸及 36 万吨丙烯酸酯一阶段项目正在按计划推进， 2019 年将陆续建成，将带来业绩增量。

2018 和 2019Q 业绩良好， 且产品价格维持中高位水平， 新投产项目运行良好， 2019 毛利率有望维持较好水平。 2018 年公司主要品种 （聚）丙烯、 丙烯酸及酯营收分别达 24.94 亿元和 58.06 亿元，占全部营收比例分别为 24.87%、 57.89%，同比增长 35.43%、 9.97%。此外，SAP 和颜料中间体的营收保持高增速，分别同比增长达 443.17%和88.88%。化学品板块毛利率总体达 21.83%，同比略降 2.87 个百分点。管理费用方面，由于所在嘉兴园区内供热公司发生事故，短期暂停对公司及子公司友联化学、卫星新材料公司供应蒸汽，导致直接损失3204 万元及相应人工成本。 从主要产品价格看， 2018 年公司丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸丁酯、丙烯酸异辛酯出厂均价分别为 9193 元/吨、 11852 元/吨、 12187 元/吨、 11192 元/吨、 12444 元/吨，同比增减幅度为-0.7%、 11.7%、 5.5%、 3.6%、 5.8%。双氧水（27.5%浓度）全国均价 1398 元/吨，同比增长 41.6%。 而 2019Q1 公司丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸丁酯、丙烯酸异辛酯出厂均价同比涨跌幅分别为 3.8%、 0.9%、 -7.7%、 2.8%、 6.5% ， 我 们 预 计2019 年产品价格保持中高位水平。

乙烷裂解制乙烯技术成熟且具有成本优势，公司在连云港国家级石化园区布局轻烃裂解项目， 配套建设稳步推进。 目前乙烷裂解制乙烯项目已在全球成功运行多年，世界知名公司 Lummus 公司、 S&W 公司、KBR 公司， 以及国内的寰球等均具有成熟可靠的技术来源。此外，随着油价逐渐回升，该路线相比传统石脑油路线具有成本优势，西欧和亚太地区有望进口更多美国乙烷发展轻烃路线乙烯。 公司正着力推进连云港项目建设， 并于 2018 年 3 月 15 日与美国能源传输公司正式签订乙烷采购协议及 ORBIT GULF COAST NGL EXPORTS,LLC 合资协议。其中，卫星石化（美国）公司投资已经得到浙江省发改委及浙江省商务厅批准， ORBIT 项目正式开始施工建设，目前进度符合预期。连云港石化主装置具备施工条件，配套乙烷储罐、码头等设施已全面施工。目前该项目进展包括： 1）项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订； 2） 码头岸线使用已完成审批； 3） 乙烷储罐打桩完成，后续将进入土建施工； 4）主装置用地将具备打桩条件，一期项目预计将于 2020 年底完工； 5） 公司近日向现代重工订造6 艘乙烷船， 2020 下半年交付。

公司设立浙江卫星氢能科技有限公司，布局氢气资源综合利用，契合政策方向。 今年 3 月 15 日，十三届全国人大二次会议审议后的《政府工作报告》（修订版）补充了“推动充电、加氢等设施建设”等内容。为了加速氢能的发展进程，中国近年来相继出台了《节能与新能源汽车技术路线图》、《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书（2016）》等发展规划，提出了 2020 年建成 100 座加氢站、 2030 年建成 1000 座加氢站的规划。 4 月 15 日浙江省发布《浙江省培育氢能产业发展的若干意见（征求意见稿）》，提出到 2022 年氢能产业总产值规模超百亿元；建成加氢站（含加氢功能的综合供能站） 30 座以上。 公司全资子公司浙江卫星能源有限公司已建成年产 90 万吨 PDH 项目、控股子公司连云港石化有限公司年产 400 万吨烯烃综合利用示范产业园项目正在筹备建设，目前， 公司 PDH 项目富余氢气约 3 万吨/年，而烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约 25 万吨/年，可为国内氢能源的开发、推广与利用提供稳定充足的高质量氢能资源。

盈利预测和投资评级： 公司立足 PDH 做大做强丙烯酸及酯、 SAP 等产品，积极发展产业链一体化、增强产品附加值， 2019 年仍有年产15 万吨 PP、 6 万吨 SAP、年产 36 万吨丙烯酸及 36 万吨丙烯酸酯项目投产。 同时，公司快速推进乙烷裂解及氢能利用项目，未来成长空间非常大， 预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 14.05/17.78/31.13 亿元， EPS 分别为 1.32/1.67/2.92 元/股， 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 公司新增产能建设进度低于预期；公司产品盈利能力低于预期；公司各产业链一体化协同效应低于预期； 氢能利用政策低于预期。