恒瑞医药(600276)

事件： 2019 年 4 月 17 日，公司公布 2019 年一季报， 2019Q1 营业收入49.67 亿元，同比增长 28.77%，归母净利润 11.93 亿元，同比增长 25.61%，扣非归母净利润为 11.55 亿元，同比增长 27.76%，公司营业收入维持高增长， 同时加大研发投入力度，业绩符合预期。

公司营收及利润实现连续多个季度逐季增长， 2019Q1 持续加速， 新品种上市及营销改革推动增长。 2019Q1 营收同比增长 28.77%， 环比增长0.16%， 归母净利润同比增长 25.61%，环比增长 3.38%，扣非归母净利润同比增长 27.76%，环比增长 12.79%，逐季增长明显。 公司吡咯替尼、硫培非格司亭（19K）、白蛋白紫杉醇等重磅品种 2018 年下半年陆续获批，成为公司 2019Q1 业绩增长的重要弹性来源，同时 2018 年公司开始建立产品线事业部制，在公司层面成立肿瘤事业部、影像事业部、综合产品事业部，推进分线销售改革，转变营销模式，逐步建立“四纵一横”的专业化营销体系， 2019Q1 营收增速充分体现了分线销售改革的成效，2018 年销售人员同比增长 44%。

研发投入持续加大，重磅产品陆续获批未来有望增厚业绩。 公司 2019Q1研发费用达 6.62 亿元，同比增长 56.67%，研发投入进一步增加，研发费用率达 13.33%，有力地支持了公司的项目研发和创新发展，包括一致性评价及 PD1 等创新药三期临床项目开展。 公司卡瑞丽珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼一线治疗肝细胞癌的国际多中心 III 期临床试验方案已与FDA 达成一致，同时国内也获批治疗未接受过系统治疗的无法根治的晚期肝细胞癌（HCC）患者的临床试验，此外，我们预计卡瑞丽珠单抗单药治疗有望于近期获批生产上市。 公司也加大仿制药一致性评价工作，维持现有品种竞争力，近期替吉奥胶囊顺利通过一致性评价， 右美托咪定鼻喷剂获批临床也将增强该品种在带量采购环境下的竞争力。

阿帕替尼持续放量，培门冬酶进入医保有望以价换量。 阿帕替尼 2018年销量增速 68.37%。 公司培门冬酶以 2980 元/只降价进入医保，降价幅度约 21.4%，此次纳入医保培门冬酶销售增速有望大幅提升，实现以价换量。

盈利预测与投资评级： 我们预计 2019-2021 年公司销售收入为 223.35 亿元、 275.93 亿元、 341.98 亿元，归属母公司净利润为 52.30 亿元， 65.77元和 82.65 亿元，对应 PE 为 55X、 43X、 35X。 吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市为带来销售增长，丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头，受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升，因此我们维持“买入”评级。

风险提示： 研发管线进度低于预期； 仿制药价格低于预期