国电电力(600795)

2018 年业绩下滑，符合业绩预告全年营收+9.45%至 654.90 亿元；归母净利润-41.86%至 12.00 亿元， 18Q4亏损 13.13 亿元；归母扣非净利润-75.85%至 3.77 亿元， 18Q4 亏损 20.89 亿元；公司资产减值损失+21.80 亿元至 35.14 亿元。公司拟每 10 股派息 0.4 元。

发电业务量价齐升，水电量价增速均超过火电

公司量价齐升驱动电力收入+6.07%至 557.29 亿元。发电量+5.50%至 2132.21亿千瓦时，其中火电+3.19%，水电+9.62%；上网电量+5.44%至 2029.26 亿千瓦时；市场化电量占比+5.80 pct 至 43.49%。平均上网电价+2.84%或 8 元/MWh 至 289.65 元/MWh，其中测算水电电价同比+4.46%，火电电价同比+2.36%。此外公司供热量+15.46%至 9225 万 GJ，供热均价同比+1.93%。

标煤单价提升 4.13%，期待 2019 年煤价下行驱动业绩反转

2018 年标煤单价+4.13%至 609.53 元/吨，供电煤耗-1.84 克/千瓦时至 297.71克/千瓦时，总燃料成本+8.39%至 270.11 亿元。 2019 年前 2 月全国电煤价格指数同比-10%，我们预计全年煤价中枢也将同比下行，驱动公司业绩反转。

资产负债率与财务费用上行，经营现金流回升

公司资产负债率+0.35 pct 至 73.84%，财务费用+16.24%至 76.13 亿元，财务费用率+0.67 pct 至 11.62%。经营现金流净额+17.11%至 231.62 亿元。

重大资产重组完成，控股装机容量大增，期待煤电联营成效

公司今年 1 月与神华完成组建合资公司，上市公司对其控股 57.47%，控股装机容量+55.25%至 85859.9MW， 煤电联营将有助于公司更好保障燃煤量价。公司 2019 年计划发电量 3,750.86 亿千瓦时，计划供热量 13,049 万 GJ。

投资建议：首次覆盖给予“增持”评级

因缺乏合资公司的详细数据，我们暂不考虑其对上市公司归母净利润的边际小幅影响，预测公司 2019-2021 年归母净利润为 35.85/44.52/55.22 亿元，对应动态 PE 为 15.3x/12.4x/10.0x，首次给予“增持”评级，合理估值 3.40-3.65 元。

风险提示

煤价超预期上行，电价、利用小时数超预期下行，重大资产重组进度低于预期。