劲嘉股份(002191)

公司发布2018年年报：报告期内，公司实现营收33.7亿元，同比增长14.6%，归母净利润7.3亿元，同比增长26.3%，其中18Q4实现营收10.0亿元，同比增长17.9%，归母净利润1.8亿元，同比增长29.4%。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利3.00元（含税）。

支撑评级的要点

烟标业务稳增长。公司烟标业务具备产品及客户优势（与18家省级中烟公司里的17家有合作关系），18年营收同比+8.05%，较17年+6.64%，销量（不合并重庆宏声、重庆宏劲）同比+7.97%，其中细支烟烟标同比+12.49%，市场份额持续提升。我国卷烟经历两年集中去库存后，18年底库存降至低位（较年初减少15.7%），19年销量增速有望恢复，公司烟标业务有望保持稳健。

彩盒业务高歌猛进。公司积极拓展精品烟酒、电子产品等彩盒包装业务，保持了“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”等客户份额的同时，开拓了“劲酒”、“江小白”等知名白酒客户，及英美、菲莫、悦刻等新型烟草客户，实现彩盒营收同比+67.09%，占总营收的13.23%，同比+4.16%。18年申仁包装实现净利润3,370万元，因扩产进程受茅台内部批复流程影响，业绩略低于预期，预计19年顺利扩产后有明显增长。另外，公司今年4月与五粮液集团旗下子公司丽彩集团达成战略合作，与精美印务设立合资子公司，通过双方技术、业务等资源共享，共同开拓烟酒、食品等包装领域，相关产能配套有望于9月建成，助彩盒业务高增长。

新型烟草全产业链布局，具先发优势。在新型烟草方面，公司已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆中烟等展开合作，与复星瑞哲、米物科技、华玉科技等设立合资公司，与云南中烟达成战略合作，全产业链布局雏形已显。另外，在刚结束的深圳IECIE电子烟展会上，合资公司因味科技展示了两款创新智慧型电子烟，烟油由云南中烟技术中心调制，口味体验佳，预计今年下半年上市，有望成公司新利润增长点。

盈利水平略有提升。报告期内，公司毛利率下降0.45pct至43.66%，净利率提升1.33pct至24.17%，主因：1）毛利率较低的彩盒业务营收占比提升；2）利息支出减少使财务费用率同比-0.52pct，叠加销售/管理/研发费用率同比-0.09pct/-0.46pct/-0.14pct，期间费用率同比-1.21pct；3）申仁包装等联营企业助投资净收益同比+4,366万元。另外，18Q4公司毛利率+0.39pct至43.13%，受益于销售/研发/管理/财务费用率同比-0.8pct/-1.53pct/+0.16pct/+2.12pct，投资净收益增加2,734万元，助净利率+1.74pct至20.51%。

估值

公司烟标与彩盒业务增速向好，新型烟草业务卡位精准布局领先，预计2019-2021年EPS分别为0.60/0.69/0.79元（原预测值为0.59/0.68/-元），同比增长21.6%/15.3%/14.1%，当前股价对应2019年PE24X，维持增持评级。

评级面临的主要风险

控烟力度超预期；新型烟草发展不力；烟标采购价格下降。