省内重点市场突破,省外扩张可期
今世缘(603369)
事件:
公司2018年实现营业收入37.36亿元,同比增长26.55%;归母净利润11.51亿元,同比增长28.45%。2019Q1实现营业收入19.54亿元,同比增长31.12%;归母净利润6.41亿元,同比增长26%。
投资要点:
产品结构持续优化,区域消费习惯存在差异
公司白酒产品结构持续优化,特A类以上产品增速较快,产品结构提升推动利润率提升。2018年公司白酒销量2.68万千升,同比下降0.51%,白酒毛利率72.94%,同比提高1.19pct。其中特A+类产品营业收入18.45亿元(+41.70%),毛利率83.63%(+0.89pct),特A类产品营业收入12.63亿元(+20.58%),毛利率72.24%(+0.58pct)。2019Q1特A+类产品收入10.24亿元,同比增长44.86%,特A类产品收入6.51亿元,同比增长22.47%。
分地区来看,南京大区产品消费层次高增速快,2018年毛利率为78.23%,同比提高0.35pct,消费主流核心产品为国缘系列;淮南大区本地消费习惯成熟,毛利率69.13%,同比提高0.19pct。省内地区销售毛利率均高于70%,苏中大区毛利率较低为70.27%,具有较大的消费升级空间,苏南大区毛利率较高为78.73%,消费饮用档次高,目前收入占比有较大的提升空间。
省内重点市场贡献高增速,淮安大本营市场增速稳健
公司2019年经营目标为营业收入48.5亿元(增长30%左右),净利润14.3亿元(增长25%左右)。省内重点市场南京市场贡献高增速,而淮安大本营市场增速稳健。2018年南京大区收入8.30亿元,同比增长52.14%;2018年淮南大区营业收入9.14亿元,同比增长17.01%。2019Q1南京大区依旧保持高速增长,收入5.51亿元(+53.03%),淮安大区收入4.82亿元(+12.86%)。
省内面临消费升级长期机遇,省外突破有所进展
面对江苏省内市场消费升级的新机遇,公司实行团购渠道圈层化,聚焦重点人群实施精准营销活动,通过酒店渠道场景化、流通渠道数字化以及商超渠道高覆盖实现群体扩张。同时精耕省内突破省外,省内市场围绕市占率提升目标明确市场成长空间,列出时间表,省外市场聚焦运作“2+5”重点省份、培育市县板块或准板块市场。公司省外实行了“大区制”,省外试点设立了“山东大区”,提升整体功能和运行效率。我们认为公司并购景芝后能够带来明显的协同效应,有望享受山东市场100-300元价格带的消费升级空间,省外拓展进程加快。
盈利预测与估值
经测算,我们预计公司2019-2021年实现营业收入48.39亿元、60.38亿元和72.31亿元,EPS为1.14元、1.43元和1.72元,对应当前股价PE倍数为22/18/15倍。
风险提示
市场集中风险、需求转变风险、食品安全风险
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