重庆钢铁(601005)

事件： 公司发布 2018 年年度业绩公告， 2018 年全年累计实现营业收入226.39 亿元，同比升 71.03%；归母净利润 17.88 亿元，同比升 458.57%，扣非后归母净利润 16.78 亿元，同比上升 189.71%，对应基本每股收益 0.20元，同比上升 400%。

司法重整后超额完成“ 止血” 目标，产品量价齐升驱动公司营收爆发。 公司在 2017 年底通过引入四源合基金实行破产重组后，产销规模和盈利能力均得到了显著提升。公司具备年产钢 840 万吨的生产能力， 立足重庆、深耕川渝、辐射西南，去年在重庆市场占有率已超 70%，在成都也达到 35%，全年实现铁产量 567.77 万吨、钢产量 638.15 万吨、材产量 611.07 万吨，同比分别增长 47.8%、 55.1%、 56.5%，均超额完成此前的年度生产计划。按照重整后的“ 近期止血-中期造血-远期升级” 的发展路径，现第一阶段“ 止血” 目标已达成。在销售方面，公司实现钢材坯销售量 604.64 万吨，同比增加 63.62%，在 2018 年钢材坯均价同比上升 9.56%的情况下，量价齐升使得公司营业收入同比大增 70.90%。

成本削减工作成果显著，毛利率水平大幅改善。 公司大力推进成本削减规划，焦炭热强度、烧结矿转鼓指数、燃料比、高炉利用系数、炼钢钢铁料消耗、轧钢成材率等主要技术经济指标显著优化，成本消耗水平明显降低，通过工序降本增利超 25.44 亿元，大幅超过矿石、煤炭、合金、废钢等原材料价格上涨带来的 9.67 亿元利润缩减。报告期内，公司销售毛利率达13.06%，较去年提升 9.84 个百分点。

精准定位，营销体系精耕细作。 报告期内，建立直供、直销、直发体系，优化渠道结构。深入分析区域市场和客户需求，形成了压延加工、高层建筑及桥梁工程、钢结构、压力容器等系列产品稳定用户群体；在重庆、成都、昆明和贵阳设立社会库房和市场直销点，贴近市场、挖掘需求、发现价格；整合物流资源，提升产成品流转效率。此外，公司还积极在电商领域开创新天地， 18 年与欧冶电商达成电商业务战略合作，通过“ 打包竞价” 方式实现了近亿元的销售溢价，买家复购率超 7 成。对营销体系的科学重构是公司报告期内实现“ 满销” 目标的重要法门。

资产负债率持续下降。 公司 17 年底通过重整以市场化、法治化和专业化方式成功化解了 417 亿元巨额债务危机及生存危机，使公司资产负债率从近 100%下降到 32.82%，并通过司法拍卖剥离 111.8 亿元低效无效资产，大大夯实了资产基础。报告期内，由于利润大幅增长，公司资产负债率进一步下降至 31.19%，远低于 SW 钢铁行业同期 53.18%的平均水平。预计随着公司盈利持续，负债率仍有下降空间。

积极推进激励机制变革，促进公司长期稳定发展。 报告期内，公司还积极推进激励机制变革，倡导绩效导向，推进“ 赛马机制” 。 18 年 3 月董事会审议并披露了《 2018 年至 2020 年员工持股计划（草案）》，旨在充分调动广大员工积极性，实现责任共负、风险共担、利益共享；实行绩效激励和股权激励并举，协同管理团队、核心骨干人员和股东的利益，促进公司长期稳定发展和股东价值提升，真正实现员工与企业共同发展。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019 年-2021 年实现营业收入分别为 22.16 亿元、 21.40 亿元、 22.09 亿元；净利润分别为 14.87 亿元、 14.87亿元、 15.92 亿元； EPS 分别为 0.17 元、 0.17 元、 0.18 元，对应 PE 分别为 13.6X、 13.6X、 12.7X。 首次覆盖，给予公司“ 推荐” 评级。

风险提示： 1、 环保限产不及预期； 2、 下游需求不及预期。