内蒙华电(600863)

2018年实现高增长，符合市场预期

2018年营收137.43亿元，+16.64%；归母净利润7.83亿元，+52.23%；扣非归母净利润6.99亿元，+437.54%。2018年业绩在此前预告7.72-8.02亿区间内，符合市场预期。

量价齐升，毛利率明显改善

2018年全国用电量6.84万亿千瓦，+8.5%；内蒙古用电量增速为15.5%，位于全国前列。2018年，公司没有新投产机组，可控装机容量1100.60万千瓦，其中火电装机容量1008万千瓦，风电装机容量92.60万千瓦。在建项目计划装机容量为火电132万千瓦，风电47.5万千瓦。受区域电力市场回暖、魏家峁电厂全年并网以及电价政策调整因素影响，公司电量与电价出现“双升”局面。2018年公司发电量531.80亿千瓦时，+12.00%；售电量490.48亿千瓦时，+12.01%。完成售热量1181万吉焦，+19.89%。2018年，公司平均发电利用小时4,832，同比增加529，其中：蒙西电网利用小时增加690；直送华北电网机组利用小时数增加321。电价方面，蒙西电网、华北电网、蒙东电网的上网标杆电价自2017年7月1日分别进行了上调，平均售电单价253.64元/千千瓦时（不含税），+4.41%。虽2018年标煤单价345.88元/吨，较去年+5.88%；但受电价上调影响，公司毛利率显著改善3.94个pct至21.43%。

费用管控良好，投资收益大减、资产负债率显著下降

费用方面，整体费用为10.56亿元，+5.6%，远小于收入增速16.63%；费用率为5.60%，较2017年下滑0.80个pct，管控良好。整体费用率下滑主要是由于财务费用率为7.49%下滑0.78个pct。2018年公司投资收益0.91亿元，-71.55%，主要原因为2017年投资收益中包含了转让蒙华海电股权及京隆发电股权所实现的投资收益。资产负债率61.7%，同比下降6.36个百分点。

投资建议：实控人增持彰显发展信心，期待业绩弹性释放

实控人华能集团近期增持公司股票超2亿元，彰显未来发展信心。预计2019-2021年归母净利润12.67/13.88/15.26亿元；摊薄EPS为0.22/0.24/0.26元，对应PE13.7/12.5/11.3，给予“增持”评级。

风险提示：电力需求超预期减弱，煤价超预期上涨。