思维列控(603508)

公司业绩拐头向上，未来三年将进入高速增长期，维持“推荐”评级：

不考虑蓝信49%股权带来的投资收益，公司2018年营收增长18%、净利润增长28%，业绩重回上升通道。我们假设2019-2021年LKJ-15系统销售占整个LKJ市场的10%、30%、50%，同时考虑两次股权激励产生的费用，调整2019-2021年净利润为9.23（-0.01）/5.04（+0.47）/7.25亿元；若剔除公司两次收购蓝信价格差异产生5.88亿元投资收益对业绩的影响，且追溯公司及蓝信经营情况以保证可比性，则2019-2021年公司（含蓝信）净利润增速为21%、50%、44%，未来三年将进入高速增长阶段，维持“推荐”评级。

LKJ系统市占率和毛利率大幅提升，为后续更新需求高峰奠定市场基础

公司2018年LKJ2000、TAX、LAIS装置销售均结束了两年的下滑期，销量分别增长31%、34%、6%；全部LKJ系统实现收入4.66亿元（+19%），受益于规模效应和单价提升，毛利率提升了3.39pct达到61.38%。此外，公司LKJ市场占有率近年来呈持续上升趋势，2018年大幅提升，较2017年增长3.1pct达到48.6%，这也为后续更新需求集中释放奠定了市场基础。

LKJ-15系统通过CRCC认证，后续或将提升市场空间&促进更新需求

2018年4月，公司LKJ-15S型列车运行监控系统产品获得中铁检验认证中心签发的2项《铁路产品认证证书》，有效期至2022年3月，为产品推广提供了有力保障。目前LKJ-15已在郑州铁路局、昆明铁路局、青藏公司等8个路局开展运行试验，累计运行超过150万公里，积累了大量实践经验并且已经批量试生产。后续逐步配套在列车上之后有望提升LKJ系统2-3倍的市场空间，同时也将促进之前压抑的更新需求集中释放。

收购蓝信落地高铁战略，协同效益助推公司再上台阶

公司2019年1月完成蓝信科技收购和资产过户，蓝信承诺2019-2021年扣非后净利润为1.69、2.11、2.54亿元。收购完成后，不仅将增厚公司未来业绩，公司与蓝信也有望在“普速+高铁”、“列控+监测”、“机务+电务”、“车载+地面”等方面形成较好的协同和互补效应，提升公司轨交领域竞争力。

风险提示：铁路投资不达预期，新产品推广进度较慢，商誉减值风险