鱼跃医疗(002223)

业绩略超预期，经营性现金流净额同比大幅增长230%

2018年收入41.83亿元（+18.12%），净利润7.27亿元（+22.82%），扣非净利润6.42,亿元（+25.26%），经营性现金流净额7.98亿元，同比大幅增长230%，我们判断，公司2018年清理渠道库存，经营质量充分夯实，为2019年轻装上阵增长提速奠定基础。上述经营数据略超出此前披露的业绩快报（净利润7.21亿元，扣非净利润6.37亿元）。毛利率39.83%（+0.17pp）。

分渠道看，线上平台收入增速超过40%，延续此前高增长态势；线下渠道收入增速超过10%，此前销售架构和人员调整效果显现。

分业务看，1）医用临床线实现收入10.28亿元（+10.28%），毛利率47.97%（-3.08pp），其中，上海中优院内消毒与感控业务收入5.24亿元（+25%），净利润1.21亿元（+35%）（2018年5月完成剩余38.3775%股权收购），苏州用品厂中医器械业务收入2.14亿元（+22%），AED医疗急救业务收入1.35亿，其中国内增速180%，上械集团因技改收入下降4%，净利润持平（非经常利润贡献），从而拉低医用临床业务收入增速，预计2019年上械集团收入和利润都将显著增长；2）医用呼吸与供氧业务收入13.19亿元（+26.40%），毛利率46.43%（-1.41pp），我们预计，其中制氧机收入增速25%左右，呼吸机收入增速60%~70%，是公司潜力大品种，雾化器收入增速20%~30%；3）家用医疗业务收入15.33亿元（+17.05%），毛利率35.64%（+4.04pp），我们判断，是高毛利率的血糖仪和血压计快速增长带动毛利率提升，我们预计，血糖仪在包装产能存在瓶颈、部分订单不能确认收入的情况下，收入增长40%以上，是公司未来最大增长点，预计2019年增速有望加快，血压计收入增速预计30%以上，突破4亿。

2019年开始内生增长提速，看好家用医疗器械龙头成长潜力

我们预计，公司2019~2021年收入分别同比增长20%/21%/21%，实现净利润8.93/10.99/13.63亿元，分别同比增长23%/23%/24%。当前股价对应2019~2021年PE分别为28/23/18倍。考虑到公司作为国内家用医疗器械龙头优势显著，未来成长空间广阔，同时2018年以来发生一系列积极变化，且未来外延式并购方面有望超预期，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：核心产品销售低于预期；临床线业务销售费用控制不佳拖累公司业绩；上械集团未来业绩改善低于预期。