长春高新(000661)

投资要点

事件：公司发布 2019 年一季报：实现收入 17.75 亿元，同比增长 72.07%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.65 亿元，同比增长 73.67%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.58 亿元，同比增长 96.93%，超预期。

消费升级叠加公司长期市场教育推动生长激素快速放量，拉动公司药品板块快速增长： 2019Q1，公司医药板块收入增速为 44.16%，净利润增速为 62.15%。由于 2018Q1 公司收入与扣非净利润均由医药板块贡献，根据测算 2019Q1 药品板块收入与净利润分别为 14.88亿元和 2.95亿元。我们认为，公司药品板块的快速增长主要得益于生长激素的快速放量。

房地产板块结算增厚公司业绩，拉动公司业绩增速超预期： 2018Q1，公司房地产板块未实现结算，对公司净利润与收入的贡献均为 0。2019Q1，考虑公司医药板块收入与净利润，刨去非经常性收益的影响，我们测算房地产板块收入与净利润分别为 2.87 亿元和约 6300 万元。房地产板块结算较大幅度增厚了公司的业绩，拉动公司业绩增速超预期。

从批签发量看疫苗板块一季度业绩增速或将放缓，长期增长仍然向好：疫苗板块百克生物 2019 年截止 4 月 1 日，公司水痘疫苗批签发实现 51万支，相较于 2018 年一季度的 139 万支有所下滑。由于批签发进度较慢，通过草根调研，我们认为水痘疫苗供不应求现象明显。随着接下来水痘疫苗批签发的完成，销售水到渠成。考虑终端市场“一针改两针”带来的行业增长（我们推算增速有望超过 25%），叠加长生生物产品退市带来的市场空缺，公司作为水痘疫苗的龙头企业（ 2018 年市占率在36%），全年仍有望实现快速增长。

盈利预测与投资评级： 在不考虑金赛药业 30%股权并表的情况下，我们预计 2019-2021 年公司实现归属母公司净利润为 14.28 亿元、 19.50 亿元和 25.83 亿元，同比增长 41.8%、 36.6%和 32.5%；对应 EPS 分别为 8.39元、 11.46 元和 15.18 元，我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长，持续为公司贡献利润；百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售，同时迈丰生物生产工艺调整完毕，有望走出亏损，为公司贡献利润。因此，我们维持“买入”评级。

风险提示： 行业变动风险、产品推广销售不达预期