拓普集团(601689)

公司发布2018年报，全年共实现营业收入59.8亿元，同比增长17.6%；归属于上市公司股东的净利润7.5亿元，同比增长2.1%；每股收益1.04元，拟每10股派发现金红利6.87元（含税）。公司收入快速增长，但短期受毛利率下滑、管理及研发费用增加等因素影响，净利润小幅增长，业绩略低于预期。底盘系统受益于轻量化及新能源发展趋势，订单逐步量产有望推动业绩高速增长。公司前瞻布局投入研发汽车电子，智能汽车底盘转向及制动产品布局齐全，长期前景看好。考虑到国内汽车销量低迷，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.14元、1.31元和1.66元，维持买入评级，持续推荐。

支撑评级的要点

收入快速增长，毛利率下滑，短期业绩承压。2018年公司收入增长17.6%，主要源于收购福多纳带来底盘系统业务增长220.6%，减震器、智能刹车系统收入分别增长3.9%、13.8%，内饰件收入下滑3.5%。受原材料涨价、产品降价等因素影响，全年毛利率下降2.1个百分点。销售费用增长7.7%；管理费用增长28.3%，主要受职工薪酬增加2651万所致；研发费用增长26.9%，主要源于研发人员薪酬增加3749万；财务费用下降72.3%，主要源于汇兑收益增加2307万；全年四项费用率基本持平，毛利率大幅下降导致利润增速低于收入增速。18Q4实现收入15.3亿元，同比下降1.4%，预计主要受国内汽车销量低迷影响；销售费用下降3.1%，管理费用增加1748万（+34.3%），研发费用增加918万（+14.6%），预计主要源于职工薪酬增加；毛利率大幅下降4.8个百分点，但四项费用率增加1.6个百分点，实现归母净利润1.4亿（-27.1%）。国内汽车销量逐步回暖，公司新订单逐步量产，业绩有望重回快速增长轨道。

底盘系统受益于轻量化及电动化趋势，有望推动业绩高速增长。轻量化领域，公司已掌握高强度钢和轻合金核心工艺，技术国内领先，底盘领域产品线齐全，符合轻量化发展趋势，单车价值量超过4000元。新能源领域，公司铝合金电池包等产品竞争力突出，有望开拓较多新能源车企客户，订单逐步量产将推动业绩高速增长。

智能化前瞻布局，长期前景看好。公司在汽车电子等领域前瞻布局，大举投入研发，较早量产的EVP产品2018年收入增长13.8%，此外EPS、IBS等产品研发持续推进，智能汽车底盘领域转向及制动产品布局齐全，有望成为未来发展的核心业务，长期前景看好。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.14元、1.31元和1.66元，公司在轻量化、电动化、智能化等领域前瞻布局前景看好，维持买入评级。

评级面临的主要风险

1）汽车销量大幅下滑；2）新业务拓展不及预期；3）产能释放不及预期。