精工钢构(600496)

业绩高增长迎来拐点，新签订单提速

2018年公司实现营收86.31亿，同比增长32.11%；实现归母净利润1.82亿，同比增长192.98%，业绩大幅反弹迎来拐点。主营业务钢结构实现收入84.47亿，同比增长32.10%。全年新签订单122.70亿，同比增长19.79%；2019年公司计划新签订单150亿元，同比增长22%。公司公告2019年一季度已实现新签订单50.3亿，同比增长62%，相比2018年有所提速。

盈利能力显著提升，现金流有所改善

公司2018年ROE为4.11%，同比提升2.51pct。毛利率为13.67%，同比提升2.15pct；净利率为2.10%，同比提升1.15pct。期间费用率为10.28%，同比提升0.34pct；其中管理费用率提升1.58pct至7.11%，财务费用率下降0.40pct至1.87%，销售费用率下降0.83pct至1.31%。总资产周转率为0.69次，同比提升16.95%，应收账款周转率为5.00次，同比提升30.21%；资产负债率为63.19%，同比下降2.45pct，偿债能力有所提升。实现经营性净现金流-2.34亿，经营性净现金流/营业收入为-2.71%，同比提升5.98pct。

Q4业绩增长大幅提速

公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收21.28亿、17.67亿、16.87亿、30.49亿，同比增长56.19%、5.80%、4.81%、61.24%；实现净利润0.25亿、0.94亿、0.28亿、0.35亿，同比增长16.81%、176.36%、287.67%、4888.48%。四季度公司业绩增长大幅提速。

装配式业务增长动力强劲，EPC模式转型成果显著

作为装配式建筑的龙头企业，公司已经发展为业内唯一一家全产业链的装配式企业。报告期内，公司装配式业务新签订单16.53亿，同比增长169.44%。公司积极转型工程总承包EPC模式，通过采用直营EPC和专利授权模式双轮驱动，在绿色集成业务上取得了较大突破。2018年以EPC直营模式承接绿色集成业务14.83亿元，同比增长163%；完成技术授权1.7亿元，同比增长240%。

盈利预测与投资建议：预计公司19-21年EPS为0.20/0.36/0.55元，PE分别为18.8/10.5/6.9倍。维持“买入”评级。

风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单转化率不及预期等。