巨化股份业绩略超预期。制冷剂行业延续高景气。2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公告回购方案彰显信心。维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩略超预期，公告回购方案彰显信心。公司发布年报，2018年实现营业收入156.56亿元，同比增长13.42%，归属于上市公司股东净利润21.53亿元，同比增长136.97%。其中四季度单季度实现营业收入36.82亿元，同比下降2.64%，归母净利润5.00亿元，同比增长396.32%，业绩靠近此前预告的上限。分配方案为每10股派现金1.5元（含税）。公司同时预告，拟用自有资金不低于人民币3亿元（含）、不超过人民币6亿元（含），以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币11.80元/股（含），回购股份将用于注销以减少公司注册资本，彰显对未来公司发展信心。

行业延续高景气，盈利能力创多年新高。受益于供给侧改革及下游需求向好，行业集中度提升，2018年公司主要产品价格涨幅较大，且销量增加。主要产品氟化工原料价格同比上涨16.01%，销量上升7.27%；致冷剂价格同比上涨22.78%，销量上升12.48%；含氟聚合物材料价格同比上涨34.02%，销量上升13%。其次，公司产品品种结构持续优化，2018年化工新材料营收占主营业务收入比重达31%，总体盈利水平和抗市场风险能力进一步提升。另外，投资收益增加、汇兑损失下降等亦对业绩增长产生一定贡献。2018年综合毛利率24.62%，净利率13.94%，ROE（加权）18.08%，均创2011年以来新高。

2019-2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34万吨，其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位；第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019年下半年至2020年建成投产，建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。

估值

此轮氟化工景气持续时间超预期，上调盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.84元（此前预测0.73元）、0.91（此前预测0.82元）元和1.02元。当前股价对应市盈率分别为11.1、10.1、9.1倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

环保政策放松，产品价格大幅波动。