星宇股份(601799)

2019 年一季度利润增长 30%， 业绩超预期

2019 年一季度星宇股份实现营业收入 14 亿， 同比增长 21%；实现归母净利1.7 亿， 同比增长 30%（扣非+33%），剔除资产减值后利润增速 41%，实现经营性净现金流 1.57 亿，同比增长 77%。 整体来看， 一季度汽车行业销量下滑14%的背景下，星宇仍然实现了 21%的营收增长， 一季报营收、利润超预期，毛利率持续改善。

毛利率持续提升，凸显产品结构改善

财务指标： 19Q1 毛利率 23.3%，同比提升 2.2pct，且相对 2018 年持续改善（18 年毛利率 22.6%）， 得益于产品结构改善、 LED 产品上量贡献；三费率8.9%，下降 0.17pct； 净利率 12.3%，同比提升 1.6pct。 公司一季报质量较高，现金流稳健（远超营收增速）。

产品升级、 客户拓展协助跨越周期， 日系订单保障未来

星宇营收大致可以拆分成存量车型和增量车型两方面，其中存量客户（德系日系）结构优于行业，增量车型以单价 2-3 倍的 LED 车灯为主，协助跨越国内乘用车行业周期。2018年下半年以来乘用车销量开始下滑并呈加速趋势，18Q4乘用车-15%， 19Q1 乘用车-14%， 行业到达乘用车历史最低迷水平， 此背景下星宇逆势增长，营收稳健 （18 年+19%， 19Q1+21%）； 利润强劲 （18 年+30%，19Q1+30%）。 2018 年下半年以来星宇在日系客户中进展迅速， 突破多款大灯项目， 整体进入日系全系品牌。 2019 年斩获一汽丰田最高奖， 考虑日系未来两年规划在华产能加速扩充和新车加速导入， 日系车配套收入有望大幅提升。

风险提示： 国内车市景气度持续下行风险； 年降风险。

投资建议： 毛利率进入上升通道， 上调盈利预测， 维持买入评级星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，近年来产品升级叠加客户开拓加速，保障营收利润增长跨越整车行业周期。 一季报业绩超预期， 毛利率正式进入上升通道。 产品升级（LED 单价翻倍）+客户扩展（日系）， 上调盈利预测， 预计 19/20/21 年利润分别 8.5/11.1/14.4 亿元，对应 PE 分别21.9/16.8/12.9 倍， 考虑 19-21 年利润复合增速超 30%， 给予 28x 目标 PE，上调一年期目标价至 85.93 元（原一年期目标价 70.3），维持买入评级。