珀莱雅(603605)

【投资要点】

珀莱雅发2019年一季报。报告期内，公司实现营业收入6.42亿元，同比增长27.59%；实现归属于上市公司股东的净利润0.91亿元，同比增长30.36%，符合预期。

美容、洁肤类产品量价齐升，护肤类产品均价略有下降。一季度公司美容类产品销量同比大增289.73%，均价上升1.52%，营收占比上升至近3%。护肤类产品销量上升58%，但由于产品结构中单价偏低的面膜销售占比提升，因此均价有所下降，该品类营收增速26.83%，占主营业务比重90%。洁肤类产品销量和均价也有小幅增长。

毛利率小幅增长，期间费用率下降。一季度公司毛利率63.83%，较去年同期上升0.73pct，费用方面，管理费用率由于股权激励摊销而有所上升，研发投入增加也提高了研发费用率，销售费用率降低0.51pct，综合来看，三费+研发费用率降低0.93pct。净利率上行0.2pct。

短期经营活动现金流出较高，使得经营性现金流净额为负。一季度公司支付了年终预提的职工年终奖、绩效奖励等，缴纳了上年末缓交的部分增值税和所得税，叠加产量增加带来的采购款的增长，一季度经营活动现金流出达到近两年来单季度的最高，从而使得经营性现金流净额为负。

【投资建议】

公司将继续年轻化战略，加强线上渠道的重视和内容、社群营销手段，力争线上占比超过50%，线下方面，CS门店的继续优化和单品牌店的数量质量提升有望为公司带来线下营收增长。预计公司19/20/21年营收为29.69/37.03/46.03亿元，归母净利润3.80/4.82/6.18亿元，EPS1.89/2.39/3.07元,对应PE33.87/26.71/20.83倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

新品牌孵化效果不及预期；

宏观经济增速不及预期