鱼跃医疗(002223)

增速稳健， 业绩略超预期

2018 年实现营收 41.83 亿元（+18.12%），归母净利润 7.27 亿元（+22.82%），扣非归母净利润 6.42 亿元（+25.26%）， 业绩略超预期。

临床产品线受技改产能影响， 2019 年有望恢复

中优利康实现营业收入 5.24 亿元（+24.95%），净利润 1.21 亿元（+24.61%），随着 Q2丹阳新产能释放、盈利能力提升，有望进一步释放业绩。上械由于技改等原因业绩略下降，实现营业收入 5.67 亿元（-3.89%），净利润 6958 万元（-0.75%），管理层调整基本完成，随着新的管理考核要求以及技改的完成，估计 2019 业绩会好转。

家用医疗器械线上维持高速增长，线下调整初显成效

2018 年家用器械实现收入 15.34 亿元（+17.05%），毛利率 35.64%，提高 4.04pp。电商平台表现依旧亮眼，同比增速在 40%以上，其中，核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸、中医器械等继续保持快速增长，新品额温枪、电动轮椅等借助现有渠道快速放量。线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下，也达到 10%以上的增长。

毛利率、费用率基本稳定，现金流改善充裕

2018 年销售毛利率 39.83%（+0.17pp），销售费用率 12.83%（+1.54pp），主要是加大营销体系建设以及品牌推广力度所致，管理费用率 5.90%（-0.32pp），财务费用率-0.73%（-1.06pp），主要是美元升值引起美元存单账面汇兑利得所致；研发费用率 3.64%（-0.09pp）。期间费用率合计 21.64%（+0.25pp），销售净利率 17.95%（+0.23pp）。公司收紧销售回款政策，加强应收账款管理，经营活动产生的现金流量净额为 7.98 亿元，（+229.68%），与净利润比值达 110%。

风险提示： 引入产品销售不达预期； 上械整合不达预期。

投资建议： 维持“买入”评级我们看好公司作为稀缺的医疗器械平台型公司，家用医疗器械电商业务保持快速增长，通过研发+外延并购不断丰富产品线导入平台销售。 估计随着产能瓶颈解决，业绩将维持高速增长。 预测 2019-2021 年实现归母净利润为 8.94/10.73/12.87 亿元，增速23%/20%/20%，当前股价对应 PE 为 26.8/22.3/18.6X， 维持“买入”评级。