星宇股份(601799)

公司发布2019年一季报，共实现营业收入14.2亿元，同比增长21.2%；归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比增长30.2%；每股收益0.62元，业绩高于预期。公司收入与利润高速增长，主要是由于公司承接的LED大灯等新项目陆续批产。公司主要客户一汽大众、一汽丰田新车密集投放，LED大灯进入放量期，持续拓展客户与开发智能车灯，市占率与价值量有望双双提升，推动业绩持续高增长。预计公司2019-2021年每股收益分别为2.89元、3.63元和4.44元，维持买入评级。

支撑评级的要点

新项目陆续批产，业绩高速增长。受益宝骏530等前大灯项目与一汽大众T-roc、新宝来、迈腾、东风日产蓝鸟等LED大灯陆续批产放量，2019Q1公司收入与利润高速增长。2019Q1国内乘用车市场同比下滑13.7%，公司表现远优于行业。受益于价格与毛利率较高的前大灯占比提升，毛利率达23.3%，同比增加2.2个百分点。由于员工薪酬增加，管理费用率同比增加0.2个百分点，持续投入研发新项目，研发费用同比增长11.7%，慢于收入增速预计主要与新项目批产时点有关。公司费用控制良好，四项费用率共8.9%，同比降低0.2个百分点。

不断拓展优质客户，为公司带来持续高增长动力。公司近两年来新增吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱、奇瑞捷豹路虎等客户，订单充足。一汽-大众、一汽丰田是公司前两大客户，2018年业务占比预计约40%、15%，一汽-大众进入新车密集投放期，多款SUV陆续上市，除配套T-roc、新宝来LED大灯外，2019年迈腾、新一代速腾也将切换LED大灯，并有望拓展新车型；一汽丰田2019年重磅车型卡罗拉、RAV4都将换代，公司为其配套前照灯、后组合灯、三角警示牌等多种产品，并将新增亚洲龙，有望显著受益其新品周期。2019年公司也将新增2019款帝豪等LED大灯，LED大灯进入放量期。车市出现下滑，车厂降本压力大，未来会有更多车厂选择高性价比的自主厂商。目前公司在国内市场市占率约8%左右，公司相对外资厂商成本低且响应速度快，有望不断拓展客户，市占率仍有较大提升空间。

产品不断升级，价值量持续提升。公司小灯占比显著下降，前照灯及尾灯占比逐步提升，预计2018年约在80%左右。LED车灯运用是行业发展趋势，LED大灯800-1200元/支，LED尾灯约1200元/套（4只），是卤素和氙气大灯价格的2-4倍，LED车灯价值量提升明显。公司LED大灯逐渐放量，并持续投入研发布局智能车灯，第一代、第二代ADB前照灯、AFS研发成功并量产，成长路径明确，未来将逐步拓展客户，打开新成长空间。公司佛山工厂二期项目预计2019年二季度竣工，智能制造产业园一期项目预计2019年完工，为未来增长蓄力。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为2.89元、3.63元和4.44元，考虑到公司不断拓展客户，LED大灯逐渐放量，维持买入评级。

评级面临的主要风险

1）配套车型销量不及预期。2）新项目进展与毛利率低于预期。