珀莱雅(603605)

Q1 业绩增长 30%，略低于预期

公司 Q1 取得营收 6.4 亿元，同比增长 27.6%，取得业绩 9114.9 万元，同比增长 30.36%，扣非后增长 35.4%。 业绩增速略低于我们预期的 35%左右增长。

电商渠道保持高速增长， 美容类产品发展迅速

分渠道来看， 预计公司线上渠道延续去年高速增长趋势，在电商销售淡季中继续保持 60%左右的增长； 线下预计高单位数增长， 相对去年全年有所放缓，主要系 Q1 春节因素导致优资莱开店速度放缓所致，全年优资莱仍维持 500-1000开店规划； 分品类来看，护肤类占比 89.99%，营收同比增长 26.83%，洁肤类占比 7.27%，营收同比增长 10.75%，美容类占比 2.73%，营收同比增长295.72%，公司彩妆类业务整体占比仍较小，但发展扩张极为迅速。

毛利率水平持续优化， 现金流受应交税费等扰动影响

公司毛利率较去年同期上升 0.73pct，主要系毛利较高的电商占比以及新品占比提升所致， 期间费用率下降 0.93pct，其中销售费用率下降 0.51pct，管理费用率提升 0.39pct 主要系股权激励费用摊销以及员工薪酬增长等影响，财务费用下降 0.81pct 主要系理财收益的会计口径调整所致； 营运能力方面， 公司库存及应收周转天数分别上升 2.9/1.6 天，预计与优资莱扩张备货，以及公司对优资莱加盟新店铺提供半年账期有关。经营性现金流下降明显主要系公司营业缴税季节性调节影响约 8000 万左右，此外公司本季度支付了员工年终预提绩效奖励，预计均对全年影响相对有限。

多渠道及多品牌布局完善， 全年高增长可期，维持“买入”评级

综合来看，公司主品牌在持续的新品推出以及品牌形象升级的推动下仍具活力，从渠道来看，主品牌在电商渠道的主流平台中仍具发展空间，且有望通过多平台布局有效覆盖长尾市场； CS 渠道有望在经销商调整优化基础上继续稳步复苏，而单品牌店优资莱有望在 Q2 恢复快速扩张后持续贡献营收增量，商超渠道则有望在低基数背景下持续突破。此外，针对彩妆等品类的新品牌布局，通过与专业内容营销公司合作，在风险可控基础上实现品牌的迭代增长。预计19-20 年 EPS1.98/2.58/3.26 元/股，对应 PE32/25/20 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 新品推出不达预期，电商增速下滑， 单品牌店展店不达预期