恒逸石化(000703)

2018年业绩符合预期。 公司公布 2018 年年报。 2018 年公司实现营业收入 849.48 亿（ +28.79%）， 归母净利润 19.62 亿（ +16.47%），扣非归母净利润 15.37 亿（ -3.22%），业绩符合预期。

PTA、聚酯高景气，但费用拖累业绩。 2018 年 PTA、聚酯景气度高，公司 PTA 毛利 11.28 亿（ +36.49%），聚酯毛利 22.78 亿（ +92.28%），实现快速增长，但费用拖累业绩。 2018 年公司销售费用 3.18 亿（ +93.53%），主要因聚酯规模扩大配送量增加；管理+研发费用 7.81 亿（ +62.65%）；财务费用 7.46 亿（ +154.46%），主要因利息支出和汇兑损失增加。目前聚酯、 PTA 利润良好，织造需求正常，而 PTA 在 2019Q3 之前没有新增产能，景气度有望保持。

参股 PTA 企业盈利复苏，投资收益大幅增加。 2018 年公司实现投资收益 10.96 亿（ +41.83%），主要因参股 PTA 企业利润大幅增长，其中大连逸盛+海南逸盛 4.09 亿（ +547.43%），巴陵恒逸 1.66亿（ -0.96%），浙商银行 4.22 亿（ -1.63%）。

聚酯并购整合成效显著，龙头地位稳固。 截至报告披露日，公司完成发行股份购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材资产，聚酯产能达到 630 万吨（权益 398.5 万吨），龙头地位稳固。 此外， 后续公司仍有 75 万吨聚酯升级改造项目、海宁 100 万吨智能化环保功能性纤维项目、恒逸高新 50 万吨环保功能性纤维项目规划。

文莱炼化即将投产。 截止报告披露日， 文莱炼化总体建设进度完成 92.78%，工艺管道安装已接近尾声，各单元按计划陆续中交，部分公用工程已开车运行，向着 4 月投料、 7 月正式投产的目标稳步迈进。

我们预测公司 2019/20/21 年归母净利润 33.89/48.06/51.71 亿元，EPS 1.19/1.69/1.82 元，对应现价 PE 13.7/9.6/8.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示:油价大幅波动，聚酯需求下降， PX 价格竞争加剧，文莱炼化投产进度不及预期