锐科激光(300747)

核心观点

年度业绩符合预期，受产品价格下降影响，毛利率短期承压：根据公司发布的业绩公告，公司2018年度实现营业收入14.62亿元，同比增长53.63%；实现归属上市公司股东的净利润4.33亿元，同比增长56.05%，符合预期。分产品来看，脉冲光纤激光器和连续光纤激光器分别实现营收2.2亿元和11.2亿元，占营收比重为15.24%和76.28%。2019年第一季度，公司实现营收3.99亿元，同比增长24.27%；实现归母净利润1.00亿元，同比下滑-10.88%。由于市场竞争加剧，公司大幅下调产品价格，2019年第一季度毛利率为35.29%，与去年同期相比下滑近19个百分点，是造成净利润同比下滑的主要原因。然而价格战或将加速国产替代进程。单季度来看，2019年第一季度归母净利润环比增长47.06%，回暖显著。

激光器行业仍处于上升趋势，应用场景不断扩大：2018年国内激光加工行业保持增长，但增速有所降低，行业竞争加剧，然而激光产业整体向好的发展趋势并未改变。根据OptechConsulting统计，2005-2017年，全球光纤激光器市场规模由1.05亿美元增加到22.0亿美元，年复合增长率达到29%。随着进口替代，激光器的成本和价格不断下降，应用场景逐渐普及，激光加工正加速渗透到半导体、锂电池、面板等领域，未来发展前景广阔。OptechConsulting预计到2025年全球光纤激光器市场规模较2017年翻倍，达到44亿美元。同时，随着中美关系缓和以及国内减税降费政策的持续推进，激光器行业回暖迹象显著，公司一季度订单增长主要集中在三月。

市占率提升，高功率产品放量：根据中国激光产业发展报告，2018年的中国光纤激光器市场销量总额（含进口）超过82亿元，得益于产品价格下调，公司国内市场销售份额从2017年的12%增长至2018年的17.8%，提升近6个百分点，牢牢占据国产光纤激光器领先的市场地位。截至2018年底，公司研发工艺技术人员达290多人，占公司员工总数的21%，公司通过持续的研发投入，在高功率产品上不断取得突破。2018年公司2000W及以上的高功率连续光纤激光器产品的销售收入同比增长190%，其中3300W连续光纤激光器收入增长259%,6000W连续光纤激光器收入增长126%，12kW光纤激光器实现小批量销售。

收购国神光电，加码超快激光器领域：公司于2019年3月20日发布公告，拟与国神光电科技（上海）有限公司就技术、产品等开展合作，双方正在就公司收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东部分股权事项进行洽谈。国神光电是国内超快激光器领域的重要厂商之一，收购完成后，将进一步丰富公司产品线，并借助公司广泛的客户基础，有利于打开新的盈利空间。

投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为4.40元、6.15元和8.08元，对应PE分别为36倍、25倍和19倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求下滑；产品研发不及预期；行业价格竞争加剧。