长春高新(000661)

事件：公司发布2019年1季报

2019年Q1收入17.75亿元，同比增长72%，净利润3.65亿元，同比增长73.57%，超出此前预增公告中60%~80%区间中枢，扣非净利润3.58亿元，同比增长96.93%，经营性现金流净额6.18亿元，同比大幅增长398%，预计与房地产业务结算确认收入回笼资金有关。

其中，医药业务收入同比增长44.16%，净利润同比增长62.15%，我们预计和测算，其中金赛药业1季度收入同比增长50%以上，净利润同比增长70%左右，疫苗业务受2018年长生生物疫苗事件导致监管趋严、检修和产能瓶颈等因素影响，预计1季度疫苗业务下滑，其中批签发数据显示，百克生物水痘疫苗Q1批签发同比下降63%，迈丰狂犬疫苗Q1批签发数量同比下降76%。房地产业务项目结算收入同比大幅提升是驱动1季报表观高增长的另一重要因素。

发行股份及可转债购买金赛药业少数股权并募集配套资金暨关联交易按部就班推进，完成后机制有望完全理顺

公司此前已经发布上述交易预案，发行股份及可转换债券购买资产一旦实施成功，金磊将直接持有上市公司股权，在激励程度上将会极大促进其积极性，对金赛药业经营产生积极影响。同时，我们预计收购金赛药业少数股权实施完成后对公司业绩有望带来增厚。目前静待具体方案公布。

看好公司深耕细作生长激素细分领域，维持“强烈推荐”评级

生长激素市场潜在空间巨大，理论上可用药人群有望达到600~700万人，而目前年用药人群数量仅7万左右，远未达到天花板，随着金赛药业等持续推进渠道下沉、患者教育、销售队伍扩增，生长激素行业增速持续保持快速增长，公司2018年入组指标增速超过40%，预计2019年还有望加快。由于金赛药业估值作价尚未公布以及配套资金发行股价尚不确定，暂时不考虑本次方案实施，预计2019~2021年收入73.6/99.4/133.2亿元，同比增长37%/35%/34%，净利润13.74/17.97/22.89亿元，同比增长37%/31%/27%，当前股价对应2019~2021年PE为38/29/23倍，考虑到公司业绩继续保持高速增长、激励机制有望进一步理顺、方案实施后有望带来净利润增厚，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：生长激素销售不达预期；其他业务经营不佳拖累公司业绩；本次发行股份及可转债购买资产不能顺利实施