尚品宅配(300616)

尚品宅配发布18年报告：期内公司实现营收66.45亿（+24.83%），归母净利润4.77亿（+25.53%），扣非归母净利3.51亿（+4.79%），非经常性损益1.26亿（其中理财收入1.02亿）。18Q4单季营收20.07亿（+15.71%），归母净利润1.84亿（+5.75%），业绩表现符合预期。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税），股利支付率25%。

配套品增速靓丽，橱柜套餐取得成效：分业务来看，定制家具产品实现营收50.18亿（+17.22%）、毛利率45.74%（-0.38pct），其中衣柜、系统柜、橱柜的增速分别为19%、15%、26%，其中橱柜业务增长较快，系公司与老板、方太深度合作推出9999厨房单空间套餐大幅带动销售。公司期内通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两条产品线、丰富配套品款式，并进军新零售为消费者打造一站式购物体验，带动配套家居产品营收大幅增长42.47%至11.19亿。

加盟渠道逆势扩张，客单价稳步增长：期内公司加盟收入约36亿元（同比增长约30%），一二线城市占比约35%，三四五线城市占比约65%；开店延续高力度，加盟店数达2100家（+543家），一二线城市占比约23%，三四五线城市占比约77%；从新开店的结构来看，新加盟商开店占80%，四五线开店占60%，渠道持续下沉。期内公司直营收入约26亿元（+13%），门店数量新开16家至101家。单店收入来看，我们测算加盟单店收入约171万元，直营单店收入约2574万元。客单价来看，18年公司客户数约42.2万（+13%），其中加盟渠道增长约17%，直营渠道增长约3%，我们测算加盟、直营客单价分别同比增长11%、10%，提升明显。

整装云赋能，全国布局快速推进：凭借过硬的软件技术和供应链管理能力，公司以整装云切入提前布局整装业务，有序推进三地自营整装业务，快速推进HOOMKOO整装云全国布局，期内整装业务实现收入1.94亿元，毛利率19.71%，其中18H1、18H2分别为4669万元和1.48亿，下半年增长提速。整装云会员招募情况良好，期末整装云平台的会员数量已超1200家（18H1为494家）；自营整装工地交付数达849个，并根据自营落地经验对整装云平台进行升级优化。

坚守O2O线上引流模式，提升品牌影响力：期内公司O2O引流服务实现营收1.54亿（+41.49%）。公司开拓流量聚集的新渠道短视频，实现月获客2000+；同时深耕微信朋友圈平台，18年尚品宅配/维意定制品牌总触达用户数近3亿/1.2亿人，全面提升品牌知名度和线上获客能力，带动了电商渠道的高速增长，18年天猫渠道尚品宅配/维意定制线上成交额分别达9亿和3.5亿。

预收款高位增长，采购备货致现金流有所下滑：公司18年综合毛利率43.68%（同比-1.43pct）,小幅下滑，预计系销售结构变化所致。期内期间费用率合计36.53%，同比基本持平；其中销售费用率29.49%（同比+1.68pct），主要系拓展新市场、广告营销以及运输费用增长所致；管理费用率7.00%（同比-1.80pct），精细化管理效益渐显。综合来看，公司归母净利率7.18%（同比+0.04pct）。期末账上预收款12.7亿（+2.09亿），奠基公司收入增长；期内配套品、整装云业务发展迅速，公司提前采购、备货支付现金增加较多，经营性现金流量净额6.50亿（同比-26.01%），对应存货规模5.65亿（同比+1.65亿）40.90%。

互联网基因优秀，看好前瞻布局巩固公司长期增长：公司作为全屋定制领域领军企业，凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力，并率先探索家居新零售模式和整装云平台抢占流量入口。传统渠道方面，公司大力开拓加盟渠道，且以符合当前消费趋势的购物中心店为主，加盟收入实现高速增长。综合来看，公司多方位的布局在行业竞争加剧的背景下展现出较强的生命力，长期看好。

盈利预测与投资评级：公司基于优秀的互联网基因，线上引流、新零售、整装业务向前获客模式颇具亮点。我们预计公司19-21年实现营收80.38亿/98.74亿/118.27亿，同比增长21.0%、22.8%、19.8%，归母净利5.66亿/6.69亿/7.85亿，同比增长18.6%/18.3%/17.2%，当前股价对应19-21年PE分别为33.43X/28.26X/24.11X，维持“买入”评级。

风险提示：房地产调控超预期，市场竞争加剧。