华东医药(000963)

事件： 公司发布 2018 年年报，报告期内公司实现营业收入 306.63 亿元，比上年同期增长 10.17%；实现营业利润 29.10 亿元，比上年同期增长 26.87%；实现净利润（归属于母公司所有者的净利润) 22.67 亿元元，比上年同期增长 27.41%。对应每股收益 1.55 元，加权平均 ROE 上升至 24.87%。分红方案：每 10 股派发现金股利 3.30 元（含税）。

投资要点

业绩超预期， 内生增长强劲

公司四季度实现营业收入 74.59 亿元，同比增加 16.89%， 实现归母净利润 4.36亿元， 同比增加 49.83%， 四季度业绩超预期主要系去年商业板块低基数， 今年回暖所致。 报告期内，公司总体毛利率 28.97%，同比有所增加，主要新增医美板块收毛利水平较高入所致。分板块来看，商业板块营业收入 223.49 亿元，同比增加 5.47%，毛利率 7.47%，商业板块收入增速有所下降，主要系该板块仍处在在克服和消化“两票制”对分销业务影响阶段； 公司工业核心子公司中美华东 2018 年收入 82.08 亿元，实现净利润 18.60 亿元， 分别较上年同期增长24.13 %、 39.24%，四大产品线均保持良好增长趋势，核心产品百令胶囊和阿卡波糖片实现了稳定和较快增长；国际医美板块营业收入 0.76 亿元，毛利率74.31%。报告期内，公司销售费用 42.97 亿亿，同比增加 15.24%，营收占比14.00%，销售费用增加主要系市场推广维护费用增加；管理费用 7.85 亿元，同比增加 29.52%，营收占比 2.56%，主要系职工薪酬和差旅费增加；财务费用 0.87亿元，同比增加 82.15%，营收占比 0.28%，主要系本期有息负债增加所致；研发费用 7.06 亿元，同比增长 52.90%，研发费用营收占比 2.30%，主要系本期研发投入增加所致。

阿卡波糖首家通过一致性评价，糖尿病管线逐步完善

公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药，相关科室及销售渠道布局完善，在此基础上导入潜力新品有望实现快速放量，未来将支撑起公司 50 亿元以上的国内糖尿病产品线。目前，在研的治疗糖尿病药物品种超过 20 个，已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。公司国际化发展走上征程，未来将逐步实现由仿制药药企向综合型创新药企的转变。 公司在研产品管线丰厚， 公司在研产品管线丰厚，其中 1.1 类新药 4 个， 3 类仿制药 17 个，生物类似物 5 个，涉及领域包括抗肿瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多个类别，丰厚的研发管线为公司提供可持续增长的动力。 TTP273（口服 GLP-1 类似物）申报国内临床，美国二期临床完成正逐步开展三期临床， HD118（DPP-4 抑制剂）正在开展临床 I 期，利拉鲁肽（GLP-1 类似物）启动 III 期，计划年内报产，地特胰岛素已申报临床。

医药工业内生增长稳健，多元化拓展持续推进

目前公司百令胶囊在基层和 OTC 占比已超过 25%， 2019 年有望达到 40%。 ,预计百令胶囊未来三年将继续保持 10%的增速。公司第二大品种阿卡波糖伴随一致性评价逐步推进，基层市场拓展配合进口替代，有望继续保持 30%增速。二线品种免疫类抑制剂， 目前竞争格局较好，未来将持续进口替代， 整个免疫抑制剂板块有望保持 25%以上增速， 其中他克莫司有望保持 30%以上增速。公司医药工业板块有望继续保持 20%以上增速。 公司投资控股伦敦医疗美容上市公司 Sinclair Pharmaplc，积极扩充公司医美产品梯队，打造更为强大的医疗美容产品业务。

盈利预测及估值

预计公司 2019-2021 年实现营业收入 335.15 亿元、 366.93 亿元、 403.34 亿元，增速分别为 9.30%、 9.48%、 9.92%。归属母公司净利润 27.75 亿、 34.06 亿、 42.30亿元，增速分别为 22.43%、 22.72%、 24.18%。 预计 2018-2020 年公司 EPS 为1.90、 2.34、 2.90 元/股。

风险提示

1. 研发管线推进不及预期

2. 医药工业产品销售推广不及预期