顺络电子(002138)

公告： 公司发布 2019 年一季报，营业收入 5.45 亿元，同比增长 10.7%；归母净利润 0.84 亿元，同比下滑 17.71%；扣非归母净利润 0.78 亿元，同比增长 6.36%。

投资要点

受益大客户备货、汽车电子放量，收入稳定增长： 公司在一季度淡季实现营收 5.45 亿，同比稳定增长，主要得益于大客户华为出货的快速增长，其他品牌份额也稳步提升。同时，公司已经成为 BOSCH、 VALEO、Tesla 等众多全球知名汽车电子企业正式供应商，汽车电子业务进入快速增长期。

产品结构改善，毛利率逐渐提升： 公司一季度毛利率 34.78%，同比增长 1.47 个百分点，环比增长 3.78 个百分点，主要得益于高毛利产品01005、汽车电子的市场销售比重提升。同时，公司在汽车电子、 5G 滤波器、磁性材料等领域持续投入，一季度研发费用 3685 万，管理费用3095 万，分别同比增长 29%、 32%。另外，由于公司去年同期转让参股公司股权，获得股权转让税后净收益 2550 万元，影响了今年一季度归母净利润增速。

受益 5G 和汽车电子，电感龙头成长动能充足： 展望 19 年，随着渠道库存逐渐清除，以及汽车电子拉动，我们判断公司收入增速有望逐季提升。 5G 渐行渐近，终端方面，公司已经切入 Skyworks 射频模块，有望充分受益 5G 对电感、射频模块用量的需求；基站方面， 5G 基站对高性能电感、高功率电感、滤波器、耦合器等产品单板用量需求大幅增加，随着客户的陆续导入，未来成长动能十分充足。

盈利预测与投资评级： 预计公司 19-21 年净利润为 6、 7.8、 10 亿元，实现 EPS 0.74、 0.97、 1.24 元， 对应 PE 为 26.7、 20.5、 16 倍， 基于公司近两年较快的业绩增长预期， 19 年估值仍存在提升空间，维持“买入”评级！

风险提示： 产品价格下滑；新业务进展不及预期。