步步高(002251)

公司 2018 年营收同比增长 6.65%， 归母净利润同比增长 3.45%

4 月 20 日，公司公布 2018 年年报， 2018 年实现营收 183.98 亿元，同比增长 6.65%。实现归母净利润 1.56 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.18元，同比增长 3.45%（以追溯调整后的 2017 年数据为基准） 。单季度拆分来看， 4Q2018 营收同比增长 0.27%，增幅小于 3Q2018 增长的 6.32%。4Q2018 归母净利润为 -0.41 亿元。 业绩基本符合公司在 2 月末的预告。

2018 年毛利率上升 1.53 个百分点，期间费用率上升 1.48 个百分点

2018 年公司毛利率为 23.03%，较上年上升 1.53 个百分点，毛利率上升的主要原因是： 2017 年底新开 3 个购物中心、部分百货自营转租赁，导致毛利率高的租赁模式收入占比提升。 2018 年公司期间费用率为 21.44%，较上年上升 1.48 个百分点，其中销售/ 管理费用率较上年分别上升 0.40/0.58 个百分点，主要原因是近两年新开门店数量较多，培育期的各项费用高。 财务费用率较上年上升 0.48 个百分点， 主要原因是银行借款增加。

区域商业龙头， 市场规模不断扩大， 与腾讯京东的合作不断深化

2018 年，公司新开超市 38 家,百货店 2 家，关闭 15 家门店。截至 2018年 12 月底，公司拥有门店 341 家（超市 290 家、百货店 51 家） ， 面积合计约 415 万平方米。 2018 年公司超市业态可比店营收同比下降 1.06%，利润总额同比增长 5.97%。 2018 年初，腾讯和京东分别受让公司 6%和 5%的股份。 2018 年 4 月，腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线，公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。

略下调盈利预测，维持“增持”评级

我们认为公司处于快速扩张期，短期由于新门店培育、收购门店整合相关费用的拖累， 净利润增速难以大幅提升， 我们略下调对公司 2019-2020年 EPS 的预测， 分别至 0.18/ 0.19 元（之前为 0.20/ 0.22 元），新增对公司 2021 年 EPS 的预测为 0.20 元。长期来看，公司的区域龙头地位较为稳固， 市场规模不断扩大， 与腾讯京东的合作不断深化， 维持“ 增持” 评级。

风险提示：跨区域经营的风险，市盈率处于较高水平。