18年业绩符合预期,一体化产业链优势明显
恒逸石化(000703)
事件描述
公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入849.48亿元,同比增长28.79%,实现归属于母公司股东的净利润19.62亿元,同比增长16.47%,扣非后归母净利润15.37亿元,同比下降3.22%。其中Q4单季度实现营业收入241.18亿元,同比增长27.82%,归母净利润为亏损2.43亿元,同比大幅下滑194.71个百分点,主要是受到2018年Q4原油价格大幅下跌对公司产品盈利造成较大冲击。
事件点评
产销量稳步增长,销售费用和财务费用大幅增加。公司产品产销量稳步增长,其中PTA产品产销量(控股子公司浙江逸盛)分别达到496.33万吨和495.62万吨;控股子公司聚酯产品产销量分别为333.18万吨和325.8万吨;己内酰胺依然保持满负荷生产,产销量分别为32.26万吨和31.82万吨。公司实现经营活动产生的现金流量净额16.75亿元,同比下降29.62%,主要是受公司结算方式影响,经营性应付款项减少。毛利率为3.91%,同比提高5.11个百分点,净利率为2.64%,同比减少8.01个百分点。费用方面,2018年公司销售费用为3.18亿元,同比增长93.53%,主要系公司聚酯规模扩大,配送量增加,导致本期销售费用中运输费增加财务费用为7.46亿元,同比增长154.46%,主要系公司融资规模扩大,利息支出增加,另外受汇率波动影响,汇兑损失增加。其中利息支出为9.15亿元,同比增长154.7%,主要是公司发行公司债、提取项目贷款,导致本期债务比例增加,利息支出增加。
PX产能释放,产业链利润有望向下游转移。2019年随着PX投产,共涉及产能约1380万吨,预计将面临较大新增产能释放的压力,产业链利润有望向下游PTA转移。与此同时,2019年新增PTA产能较少,随着二季度PTA装置检修增多以及下游聚酯需求恢复,目前聚酯开工负荷维持在90%左右,从上、中游新产能投产计划和需求端考虑,PTA供需偏紧,预计将维持高景气。公司参控股PTA产能达到1350万吨,聚酯参控股产能630万吨,己内酰胺产能30万吨,PTA产能和聚酯产能位列全球前列,市场占有率持续提升,市场话语权持续增强,规模优势明显。
文莱炼化项目建设进入收尾阶段,项目打通有望实现一体化产业链。告公司将全面加快推进文莱炼化项目,该项目预计在2019年二季度进入投料试车阶段,三季度进入商业运营。项目已累计发生建设期投资额300,965万美元,项目总体建设进度累计完成92.78%,项目按计划稳步推进。我们认为作为国家“一带一路”倡议的重点建设项目,文莱炼化项目建成后,实现向石化产业链上游延伸,实现“产业链一体化”的战略布局,将显著降低产业成本,提高持续盈利能力。
投资建议
我们认为恒逸石化作为国内PTA、聚酯纤维的龙头企业,参控股PTA产能达到1350万吨,聚酯参控股产能630万吨,具备体量优势。根据中国化学纤维工业协会的预测,预计2016-2020年国内涤纶长丝需求量以年均2.4%的速度增长,2020年将达到3340万吨左右,公司未来将充分受益行业景气红利。随着文莱项目的投产,公司上、中、下游逐步实现原料完全自给,实现PX、PTA、聚酯(PET)产能匹配的均衡一体化产业链,盈利能力有望进一步强化。预计公司2019-2021年EPS分别为0.91\1.27\1.60,2019-2021年PE分别为17.6\12.7\10,首次“买入”评级。
存在风险
油价大幅波动;项目投产不及预期;安全环保生产风险
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