中顺洁柔(002511)

2019 年一季报亮眼

2019 年 4 月 18 日， 中顺洁柔发布 2019 年一季度业绩报告。 公司 2019 年 Q1实现营业收入 15.4 亿元，同比增长 25.8%；净利润 1.23 亿元，同比增长 25.2%；扣非后净利润 1.22 亿元，同比增长 33.1%。公司销售端表现强劲， 在收入较快增长的同时， 销售费用同比增速仅为 3.38%， 体现了高品质产品带来的竞争优势。 公司可能会在年内推出多款新品，该部分宣传推广可能导致后续季度的销售费用有所增长。 公司管理费用同比增长 18.71%， 主要系 3 月开始产生股权激励费用以及新增部分折旧所致。 公司预计今年新增约 6100 万股权激励费用， 将于年内陆续摊销。

收入结构不断优化， 电商渠道持续发力

在整体产品价格未做上调的背景下， Face、 Lotion 和自然木等中高端产品同比增速约 40%。公司电商渠道的收入同比增速超过 50%，而电商渠道上销售产品毛利率较高。 电商渠道占公司营收比未来有望继续提升。电商渠道的持续发力会进一步促进公司产品结构优化。

成本压力缓解得到验证， 二季度料可持续

公司原材料通常会提前 3-6 个月采购， 因此 2019Q1 的原材料平均成本环比出现下降。我们认为公司二季度的原材料成本大概率低于一季度，盈利弹性将持续反应在业绩增长中。

投资建议： 维持买入评级， 持续看好行业及公司表现

我们预测公司 2019-2021 年的收入分别为 69.13、 83.20 和 98.76 亿元，同比增速分别为 21.7%、 20.4%和 18.7%；净利润分别为 5.17、 6.25 和 7.50 亿元，同比增速分别为 27.0%、 20.8%和 20.1%。 4 月 18 日公司收盘价 10.36 元对应的 2019-2021 年预测 PE 分别为 25.8X、 21.3X 和 17.8X。我们继续看好生活用纸行业变革和公司自我升级带来的投资机遇，维持对公司的“买入”评级， 维持此前年报点评更新的合理估值区间到 10.15~13.60 元。

风险提示：

公司的产能扩张和产品销售情况不及预期； 木浆价格和人民币汇率大幅波动严重影响公司盈利。