中持股份(603903)

事件：

公司4月18日晚发布2018年报：报告期内，公司实现营收10.34亿元，同比增长95.36%，实现归属于上市公司股东的净利润9263.78万元，同比增长48.95%，实现扣非后的净利润9116.90万元，同比增长54.48%。公司利润分配预案为：以总股本1.03亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.90元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。对此，我们点评如下：

投资要点：

业绩增长48.95%，符合预期，主要源于南资环保并表

2018年公司实现营收10.34亿元，同比增长95.36%，实现归属于上市公司股东的净利润9263.78万元，同比增长48.95%，实现扣非后的净利润9116.90万元，同比增长54.48%，符合市场预期，业绩增长的原因主要是新增南资环保（2018年实现营收8525.07万元，净利润4145.38万元，公司持股60%）的并表。分业务来看，城镇污水处理实现营收4.01亿元，稳步增长（+21.86%），毛利率为29.78%，同比提高1.19pct；工业污水实现营收4.71亿元，同比大增386.90%，源于公司重点发力工业废水业务。毛利率23.51%，同比提高2.71pct；污泥业务实现营收0.79亿元（+9.33%），毛利率40.23%，同比提高3.55pct；综合环境治理实现营收0.83亿元（+166.98%），毛利率38.60%，同比减少10.32pct。期间费用方面：销售规模扩大导致财务费用增加16.34%至1969.17万元，因整体融资环境影响公司财务费用大幅增加376.09%至3673.01万元，因人员增加以及股权激励等导致管理费用（含研发）增加74.61%至1.04亿元。经营活动现金流净额为3687.67万元，较去年同期-15371.65万元有大幅好转。

运营业务稳步提升，工程业务精选项目，订单充足保障业绩增长

2018年公司在河北及环白洋淀区域连续中标四个投资运营项目，分别为肃宁县、任丘市、清河、宁晋县项目，项目合计投资总额超过5.6亿，2018年运营收入2.23亿元，同比增长30.50%，新增运营项目为公司运营业务增长奠定基础。环境基础设施建造和环境综合治理服务分别实现营收6.18/0.88亿元，分别同比大增155.37%和183.66%，2018年公司新签订非运营业务（工程和设备）合同金额7.05亿元，同比增长36%。值得注意的是，公司工程业务精选一些金额不大的EPC项目，有利于降低风险。截至目前，公司2019年相继签订了奔驰项目（5330万元）、汤阴县农厕（金额未定）项目、廊坊广阳项目（8905万元）、廊坊广阳项目（1.24亿元），在手订单充足，同时在手货币资金2.39亿元，订单充足+资金充裕，公司业绩增长有保障。

定位中小城市环境服务商，另辟蹊径有望成为细分领域龙头

公司定位于中小城市环境服务商，主营城镇污水处理、工业废水、污泥处理、综合环境治理等业务，公司目前运营42个项目（城镇污水处理厂22个，工业废水19个，污泥处置项目1个），污水处理规模51万吨/日。根据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，县城的污水处理量要从2015年的85.2%提高到2020年的90%，建制镇提高到70%，对应污水处理规模分别新增1071/1095万立方米/日，合计占新增污水处理规模5022万立方米/日的43.13%，与城市市场规模相差不大。公司另辟蹊径，深耕中小城市，通过内生及外延式扩张抢占细分赛道，有望成为细分领域龙头。

盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司的发展前景，预计公司2019-2021EPS分别为1.29、1.72、2.18元，对应当前股价PE为20、15、12倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。