尚品宅配(300616)

事件：公司发布2018年度报告：2018年实现营业收入66.45亿元，同比增长24.83%，归母净利润4.77亿元，同比增加25.53%，扣非净利润3.51亿元，同比增长4.79%。非经常性损益1.26亿元，主要和政府补助、资产损益增加有关，2018年公司每10股派现6元。现金流方面，公司2018年销售商品提供劳务收到的现金78.72亿元，同比增长21.14%，经营性现金流净额6.5亿元，同比下滑26.05%。

点评：

地产、经济周期影响及行业竞争加剧，Q4业绩增速放缓。分季度来看，公司2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收11.01、17.65、17.71、20.07亿元，同比增长38.76%、30.63%、22.71%、15.71%，2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利-0.33、1.56、1.69、1.84亿元，同比增长29.19%、39.15%、21.01%、5.75%。公司Q4利润增速放缓主要受地产、经济周期影响，以及行业竞争加剧所致，随着一二线地产销售回暖，家具行业有望回暖。

收入结构变化毛利率下滑，期间费用率略有下降。2018年公司毛利率43.68%，同比下滑1.43pct，净利率7.18%，同比增加0.04pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为29.49%、4.68%、2.31%、0.04%，同比变动1.68、-0.41、-1.39、0.08pct。销售费用投入增加主要与拓展新市场、广告营销以及运输费用的增加有关。

不断推出定制家具、大家居配套新品，满足客户一站式购物需求。2018年定制家具产品营收50.18亿元，同比增长17.22%，其中衣柜增长约19%，其他全屋柜类产品（系统柜）增长约15%，全年橱柜（不含厨电配套等）增长约26%。目前配套业务已完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略，2018年配套家居产品收入11.19亿元，同比增长42.47%。

加盟扩张持续、直营稳步增长，渠道下沉加速。截止2018年底，公司加盟店总数已达2100家（含在装修的店面），其中自营城市加盟店数量78家（含在装修的店面）。2018年加盟店净增加543家，其中购物中心店占46%，在新开店中，新、老加盟商开店占比分别为80%、20%。同时公司加速渠道下沉，在新增店铺中四、五线城市开店占比约六成，截止2018年底，加盟店中一二线、三四五线城市分别占比23%、77%。截止2018年底公司直营店101家，净增加16家，2018年直营店收入26亿元，同比增长13%。

O2O线上引流线下体验，促进公司客户数的增加。公司通过新居网O2O营销平台获得为消费者免费上门量尺服务的机会，进而将线上流量引入到线下实体门店，再由实体店设计师跟进后续设计、方案制作、下单等服务，实现定制家具的线上营销到线下服务。通过线上与线下相结合的销售方式，客户数量实现有效增长，2018年公司客户数约42.2万，同比增长约13%，其中加盟渠道增长约17%，直营渠道增长约3%。2018年公司O2O引流服务收入1.54亿元，同比增长41.49%。

Homkoo整装云全国布局快速推进，整装业务初见成效。公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募，通过提供软件系统、硬软装配套产品和培训实施服务赋能整装云会员，截止2018年底会员数已超1200家，2018年整装业务实现收入1.94亿元，同比增长8401.91%，公司完成整装业务品类扩张从0到1的突破，而这些品类都是尚品之前从未接触过的品类。同时公司持续加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务，2018年自营整装工地交付数849个。

加强软件技术研发，巩固公司核心竞争力。光速云渲染10秒内输出4K高清效果图，AI云设计对原始方案调整和修改形成第二设计方案改善设计质量，灵感柜平台上线后每月都有海量新产品发布贡献创意，整装销售设计系统满足公司自营业务并赋能整装云合作伙伴。另外，智能排产、拆单系统等智能生产平台降本增效、优化供应链。

预计公司2019-2020年EPS分别为3.08和3.59元，对应2019-2020年PE分别为30.87和26.52倍，考虑到目前公司在战略方面的前瞻布局，且收入端增速快于行业平均水平，维持“买入”评级

风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。