巨化股份(600160)

业绩高速增长并创历史新高。公司公布2018年年报。2018年公司实现营业收入156.56亿（+13.42%），归母净利润21.53亿（+136.97%），扣非归母净利润19.83亿（+123.28%），业绩创历史新高。

2018年氟化工维持高景气度，公司主要产品量价齐升。由于环保趋严以及空调产销较好，2018年氟化工维持高景气度。公司氟化工业务中氟化工原料、制冷剂、氟聚合物量价齐升，产品平均价格分别上涨16.01%、22.78%、34.02%，销量分别上涨7.27%、12.48%、13.00%，并带动毛利分别增长2.39亿（+212.76%）、4.16亿（+38.02%）、1.06亿（+14.00%）。

2020-2022年是制冷剂削减的关键年份，我们看好制冷剂新周期下公司氟化工业绩的稳定性。对于发展中国家，2020年是HCFCs的削减大年（削减至基线35%），其盈利有望持续升高；2020-2022年是HFCs削减的基线年，在目前的环保压力下新产能扩张趋缓，其盈利有望保持在合理水平。

新一轮汽车、家电消费刺激政策有望带动制冷剂需求。年后空调库存去化较慢，AHF、制冷剂价格也比较弱势，部分产品价格已触及行业平均成本线。近期发改委推出征求意见稿，从国家角度推动汽车、家电和消费电子的消费，制冷剂需求有望复苏。

回购注销股份，彰显公司信心。公司4月18日公告称，拟以3-6亿自有资金回购公司股份，回购价格不超过11.80元/股，回购股份将用于注销以减少公司注册资本，彰显公司信心。在收购晋巨化工后，公司已成为氯碱、煤化工、氟化工综合配套的氟化工基地，一体化优势明显。我们预测公司2019/20/21年归母净利润20.19/22.34/25.22亿元，EPS0.74/0.81/0.92元，对应现价PE12.6/11.4/10.1倍，维持“买入”评级。

风险提示:空调需求下滑、HFCs产能扩张超过预期、公司新产能释放进度不及预期